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食品饮料行业年度策略：底部价值凸显，重视优质龙头。针对目前市场担心的几个问题：1）明年企业业绩是否会下修？我们认为行业处于温和复苏阶段，需求于波动中改善。 且龙头企业仍有经营韧劲，不断修炼内功，补齐渠道短板，强化品牌优势及大单品运作能力。我们依旧看好龙头业绩 确定性，及细分行业渗透率提升、个股成本改善带来的业绩弹性。2）景气度波动过程中，板块投资回报率如何？我 们认为当前估值已经进入历史低分位（当前对应 10 年/5 年的 PE-TTM 分位数分别为 20th/5th）且优质龙头依旧能够 逆势抢份额，供给端格局持续优化，短期下行风险有限。中长期若需求改善兑现，将有估值及业绩双击的机会。

白酒板块：分化仍将延续，强势酒企可持续突围。23 年回顾：行业动销节奏先高走-后走弱-双节企稳回暖，需求端中 档酒＞高端酒＞次高端。在行业弱复苏的态势下，酒企营销更内卷，先抢回款再抢动销，扫码红包、BC 联动成标配， 但执行力、品牌底蕴、量价策略差异加剧行业分化。行业内卷中，渠道&终端倒更理性，合理现金周转>高盈利，卖得 快&能赚一些钱才是首选，库存仍处合理可控区间。

白酒 24 年投资策略：优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍 不俗）、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。行业层面，我们中性预期会以较平稳的态势持续恢复，送礼&自饮需求 稳健，宴席常规升级下无需过于悲观，商务需求赋予高弹性。整体建议重视酒企禀赋或态势的延续性，产品力/品牌 力是先发优势，而渠道精耕细作则是追赶利器，香型多元化、酒企&渠道集中化的趋势仍会演绎。目前多数酒企 24 年 仅 15-20X，板块安全垫充足，看好配置价值。

大众品板块：龙头经营稳健、集中度持续提升。1）啤酒：23 年的升级有高端餐饮、夜场等现饮场景复苏带来的β， 中长期看供给端共同驱动升级+提效的逻辑不变，但速度难免受到需求环境扰动。2）零食迎合消费降级趋势，新渠道 如量贩零食、新媒体电商表现突出，健康属性大单品如魔芋、鹌鹑蛋涌现，生产型企业业绩优于渠道型。3）卤味受需 求和成本冲击，但龙头加速开店、集中度提升；4）餐饮供应链（调味品、速冻）需求结构性恢复,C 端承压，但零添 加、健康等概念驱动价增。B 端受益于连锁化率提升，定制复调、预制菜等业务量增价稳。5）乳品集中度继续提升， 礼赠需求弱复苏，成本下行、费率优化释放业绩弹性。6）软饮料新品爆发力强劲，关注明年网点铺货情况。

大众品 24 年投资策略：1）业绩兑现度高&有改革逻辑：如小零食（盐津、甘源）通过品类驱动+补齐渠道短板有望维 持高速增长。中炬股权纷争落幕，新管理层入驻强化内部治理，提升经营效率，有望实现高于行业的双位数目标。天 味内部设立餐饮事业部+外部收购食萃进军 B 端，C 端加强渠道建设和库存管理，市占率有望持续提升。2）重视啤酒 板块改善：24 年行业β更多来自成本（短期关注年底大麦采购、春节包材价格），高端化对比 23 年会更依赖经济环境 的改善。建议重点关注喜力（考核机制优化+广东、浙江样板市场开拓）、U8、疆外乌苏（筛选重点大城市倾斜费用+渠 道精细化）大单品的改革进度，高端大单品有望对比 23 年实现更高质量的成长。优先选择有α的公司，关注超跌龙 头布局机会。3）成本改善确定性强&弹性大：近期进入葵花籽、糖蜜密集采购季，据渠道反馈价格高位下行，结合采 购锁价全年策略，酵母和洽洽业绩改善确定性强。随着投苗量供给增加，鸭副采购价 8 月起大幅下行，且近期稳定在 低位水平，明年或有小幅反弹预期，但同比来看绝味业绩改善弹性大。