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上海莱士分析报告：被低估的血制品龙头，有望破茧成蝶。公司估值被低估，大股东基立福筹划股权变动，股权激励计划落地：公司公告称大股东 基立福正筹划转让公司控股权，近期有望落地，新大股东有望赋能公司长远发展；公司 回购股份的资金总额近 10 亿元。其中，30%将用于实施股权激励计划，并对 2023-2025 年年度进行业绩考核，即：2023-2025 年营业收入依次不低于 74 亿元/86 亿元/90 亿元， 同比+12.7%/+16.2%/+4.7%，3 年收入 CAGR 为 11.08%，实际业绩很可能超预期完成， 或 2024、2025 年有创新型/改良型生物制品临床申请获得批准。该举措可充分发挥员工 积极性，彰显管理层对公司发展的充足信心以及业绩的确定性进一步增强。

血制品核心产品静丙、白蛋白等需求量再次激增，叠加库存量很少，面临供不应求的局 面：需求端：最近各地陆续再次迎来呼吸系统疾病（流感、支原体感染等）的感染高峰， 临床对静丙的需求量再次激增，叠加疫情后渠道库存端静丙“零库存”，静丙仍然面临供 不应求的局面。供给端：今年年初至今，静丙院外价格涨价明显。目前，静丙院外价格 比院内每支平均高 200-300 元，静丙今年以来实现“量价齐升”。长远看，升级换代产品 层析静丙有望进一步提升静丙的毛利率。今年 1-8 月，人血白蛋白的临床需求同样“紧 平衡”，医院端需求同比增长 21.34%，基立福的销售增速位居行业前列。公司进口白蛋 白中基立福的批签发量今年 1-8 月也实现了 36.5%的快速增长。

乘行业整合及十四五规划最后两年东风开启新一轮增长：近年血制品行业并购整合趋势 持续，行业集中度有望进一步提升。如：博雅生物、派林生物和卫光大股东易主，“国进 民退”，包括上海莱士、泰邦生物即将整合落地；十四五规划还剩最后两年，前三年获批 浆站比较少、后两年浆站获批加快。公司现浆站 42 家，预计 2025 年采浆量达到 2000 吨 （2023 年估计 1500 吨），位居行业采浆量第二。公司有共计 12 种产品、血浆利用率高、 白蛋白等高品质享受高定价，吨浆利润约 110 万。近期公司战略性收购广西冠峰、深度 布局广西，取得 2 家单采血浆站及血制品生产资质。另外 2024 年、2025 年为十四五最 后两年，浆站获批有望加速。

2025 年营业收入超过百亿，独家新产品有望未来成为大单品：预计 2025 年公司实现营 业收入 106.6 亿元。其中，自身的白蛋白收入占比 20%，静丙占比 20%，其它血制品占 比 13%。代理的基立福白蛋白收入占比 47%，进口白蛋白收入 23-25 年有望维持 20%以 上的高增长。人凝血酶和国内唯一上市的人纤维蛋白粘合剂分别有望成为十亿元大单 品。