千红制药研究报告：肝素原料药龙头企业，布局优质上游资源，未来可期.pdf

千红制药研究报告：肝素原料药龙头企业，布局优质上游资源，未来可期。核心逻辑：1）公司深度绑定国内生猪养殖及屠宰龙头企业牧原，布局上游优质可 溯源原材料，具备重要战略意义；2）公司依诺肝素钠有望借助集采实现以价换量， 公司酶制剂多个产品市占率名列前茅；3）公司创新药管线稳步推进，发展迈入高 质量阶段。

原料药业务深度绑定优质上游资源，未来可期。公司为国内肝素原料药龙头企 业;牧原为国内生猪养殖及屠宰龙头企业，生猪养殖产能超过 7800 万头/ 年，屠宰产能合计为 2900 万头/年。23 年 1 月，公司与牧原成立子公司河 南千牧，深度绑定牧原优质的猪小肠资源，二者强强联合，具备重要战略 意义,有助于开拓高端 API 客户需求，实现出口业务快速增长。

肝素制剂借助集采以价换量，酶制剂国内市占率名列前茅。肝素制剂：公司注射 用肝素钠在公立医院端销售额占比名列第一，公司依诺肝素钠中标第八批 集采，23H1 公立医院端销售额中公司占比仅为 3.4%，为光脚品种，有望 通过集采实现以价换量，带来业绩增量。酶制剂：胰激肽原酶在公立医院 销售额中占比第一，复方消化酶排名第三，未来有望实现稳健增长。

布局创新药管线，公司迈入高质量发展阶段。公司布局创新药管线，打开长期成 长空间。目前QHRD107处于II期临床试验，用于治疗急性髓系白血病；QHRD106， 靶向 KLK 靶点的注射剂，用于治疗缺血性卒中，目前在国内已完成 I 期临床，即 将开展 II 期临床；QHRD211，靶向 GH 的注射剂，用于治疗生长激素缺乏症，目 前也已完成国内 I 期临床，即将开展 II/II 期临床；QHRD102，用于治疗急性淋巴 细胞白血病；NK/T 细胞淋巴瘤，目前在国内处于 I 期临床阶段。另外，QHRD110 胶囊，是一款小分子 CDK4/6 抑制剂，拟定适应症为晚期恶性实体瘤，已获批临 床试验。