食品饮料行业2024年度投资策略：脱虚向实，追求良性.pdf

食品饮料行业2024年度投资策略：脱虚向实，追求良性。23 年回顾：基本面一波三折，风险偏好回落。今年消费复苏节奏起伏较大， 需求端冷热切换频繁，市场预期反复调整，基本面也呈现一波三折，这也 一定程度上削弱市场信心，风险厌恶情绪下食品饮料各子板块估值水平持 续回落，多数板块估值下滑幅度超过股价，白酒/啤酒/调味发酵品/乳制品/ 休闲食品/软饮料板块估值水平分别回落 18%/39%/34%/26%/30%/10%。 多数板块下行至近 5 年低位，啤酒乳制品已处于最低水平。从市场偏好看， 波动环境下资金偏好防守布局，低估值+高股息的现金流标的、高景气度板 块（区域名酒、休闲零食等）成为较优选择。

白酒板块：回归真实动销，把握竞争优势扩大企业。当下市场对明年白酒 业绩表现担忧主要有 3 点：库存过大、宴席场景高基数、资金面波动。我 们认为：1）白酒库存增加量整体可控，还原年初至今库存变化看，白酒各 品牌真实增长并不弱；2）需求展望，商务需求整体跟随经济温和恢复，宴 席场景由回补过渡到自然增长；3）当下资金主动流入意愿较低，但改善趋 势确立。短期来看，白酒各个细分价格带竞争都在加剧，重点关注竞争格 局优劣，首选踩踏风险小、自我发展独立的贵州茅台、山西汾酒。千元价 格带稳定扩容，五粮液、泸州老窖壁垒没有根源性变化。地产酒预期转弱， 但经营上稳扎稳打，选择占据主流价格带、隐含次高端期权、竞争优势强 化的古井贡酒、今世缘、金徽酒。中长期视角，白酒行业泡沫消费消失， 刚需型白酒消费常青，考验企业捕捉消费场景的综合能力，要求品牌价值 与增速目标、价格表现匹配，中长期自下而上选择竞争优势增强的公司。

大众品板块：稳健复苏，盈利修复，把握α驱动机会。需求端，下游餐饮 大 B 先于小 B 复苏，预计小 B 恢复开店、客流爬坡带动下明年维持稳健增 长。C 端 24 年基数效应回归正常，关注消费力改善。盈利端，今年多数成 本逐月回落，预计明年上半年仍有成本红利，大众品净利率修复空间值得 期待。当前板块估值合理偏低、机构持仓处于低位，但弱复苏下预计难有 贝塔行情，建议把握α驱动机会，推荐三条主线：1）自上而下管理改善或 内部变革：中炬高新团队到位后改变陆续兑现，期待明年增长加速；天味 食品外部并购补齐渠道短板，增长路径清晰业绩稳健；关注海天味业内部 调整；2）估值切换视角，结构性成长板块：推荐长逻辑顺畅的功能性饮料、 保健品龙头东鹏饮料、仙乐健康，以及明年有望继续快速增长的甘源食品， 估值切换后回报空间具备吸引力；宠物食品量价均有空间，关注竞争格局 优化；3）高股息低估值价值股，同时不乏催化：推荐 A 股龙头伊利股份、洽洽食品，以及港股的蒙牛乳业、中国飞鹤、H&H 国际控股。