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贵州茅台研究报告：岿然引领，时代中的茅台迎风发展。高端白酒需求端增长有强支撑，疫后趋势不改。从长期视角看，经济 增长带来消费升级，驱动高端白酒持续增长的逻辑长期存在。从中短期视 角看，回顾疫情三年，高端白酒在消费。场景受损的背景下价格坚挺，均 价增幅大于中低端产品，疫后动销韧性的背后是高端酒消费人群的购买需 求偏刚性。

产品端，公司核心大单品飞天茅台稳定，非标及系列酒增长驱动力充 足。对高端酒来说，核心大单品的批价代表品牌价值，飞天批价树立行业 天花板，短期无以逾越。非标的提价与投放更为灵活，能够推动茅台酒吨 价提升，并在业绩承压时成为及时雨。公司系列酒向下拓宽覆盖人群，其 中大单品茅台1935背靠深厚的品牌认知和“i茅台”带来的热度窗口，较 为容易的卡位位置关键的千元价格带，并实现了快速放量，23年的目标百 亿。目前茅台1935批价回落是产品快速放量与千元价格带竞争生态共同导 致的正常结果，先冲体量，后挺批价，不影响其长期扎根千元价格带。

渠道端，改革初见成效，“i茅台”引领白酒新直销。“i茅台”自22 年3月上线后战绩赫赫，22年公司直销销售收入493.79亿元，同增 105.49%，其中“i茅台”营收占直销总收入近四分之一。“i茅台”的成 功不仅在于优化了渠道结构、补齐新零售短板，还有效激发了品牌文化营 销、改善购买产品价格公平性问题、逐渐调节茅台酒市场价格、并能够快 速推广茅台1935等新品、且在用户覆盖方面创造了新的增量，与茅台既有 经销渠道相辅相成、增量共荣，为行业未来渠道变革树立了新标杆。