携程集团研究报告：资源布局+服务优势，以高品质迈向全球化.pdf

携程集团研究报告：资源布局+服务优势，以高品质迈向全球化。国内&出境游有序恢复，携程稳步复苏。1）国内旅游已经恢复至 2019 年 水平：2023 年中秋&国庆假期，国内旅游人次已恢复至 2019 年同期的 104.1%， 国内旅游收入已恢复至 2019 年同期的 101.5%。2）出境游恢复渐进推进：目前 出境团队游已恢复至 138 个国家，供给瓶颈主要在出境航班，目前恢复至 2019 年六成水平。3）携程是国内 OTA 行业龙头，国内&国际旅游市场恢复带动携程 业绩修复， 23Q1/23Q2/23Q3 营收较 2019 年同期恢复率为 113%/129%/131%。

携程持续布局海外旅游资源，海外供应链优势领衔国内。OTA 平台具备双边 网络效应，我们认为取得竞争优势的关键除了价格之外，还在于以丰富的旅游供 应链资源提供多样化的产品和服务，从而增强高质量用户的留存，反之吸引和巩 固高质量供应商，从而积累品牌及口碑。国内 OTA 平台中携程凭借最深厚的海 外供应链基础，提供最为完整的出境游品类和最丰富的产品选择。我们认为供应 链资源的积累非一日之功，其他竞争者难以快速切入，而携程在供应链端的优势 有望维持，并不断扩展资源的深度和广度。

携程在国人出境游有优势，并发展迈向国际化。我们认为，1）出国旅行仍 是携程未来最大的长期逻辑之一：相比国内平台，携程有着丰富的海外供应链资 源；而相比于 Booking 等国际平台，携程在客服沟通、界面操作等更符合国人 操作习惯，其重服务模式有效解决国人出境旅游痛点。国内出境游渗透提升空间 大，出国旅行业务仍有大发展潜力。2）国内 OTA 竞争激烈&抽佣率低，携程的 整体抽佣率（4%-5%）与 Booking、Expedia 等国际巨头（10%以上）仍有差 距，国际化发展是实现长期成长，并打开盈利能力的重要方向。目前携程通过 Trip.com、Skyscanner 等平台拓展国际业务，2022 年 Skyscanner、Trip.com 均已进入全球 OTA 平台下载量 Top10，国际业务打开增量空间。