威迈斯研究报告：国内车载电源龙头海外持续突破，充电模块打造新增长曲线.pdf

威迈斯研究报告：国内车载电源龙头海外持续突破，充电模块打造新增长曲线。公司是国内车载电源龙头，工业电源起家，2013 年后开始专注车载电源产品， 2023 上半年国内市占率达 16%，系国内总排名第二、第三方第一的供应商。 2023 上半年公司车载电源集成产品、车载充电机、车载 DCDC 变换器、电驱系 统、电车其他、工业电源收入分别占比 86.97%、1.42%、1.09%、3.73%、 4.06%、0.79%。2022 年，公司实现收入 38.33 亿元，同比增长 126.11%，实现归 母净利润 2.95 亿元，同比增长 292.86%，主要系新能源汽车市场的快速发展，公 司产销规模快速扩大以及规模效应凸显期间费用摊薄。2023 年前三季度实现营 业收入 35.93 亿元，同比增长 40.55%，归母净利润 2.88 亿元，同比增长 33.97%。

集成化、高压化、V2X 趋势明确，小三电格局较为稳定

小三电作为充电系统核心零部件，未来呈现三大发展趋势：1）集成化：第一步 为小三电集成，元器件耗用量降低，实现降成本、轻量化，第二步为大小三电集 成，未来将向动力域芯片集成等方向加深迭代；2）高压化：800V 高压快充趋势 下，Sic 替代 Si 基功率元件，提升车载电源的功率密度和充电效率；3）V2X： 实现电车分布式储能功能，减少社会用电功率需求。在集成化趋势下，我们预计 25 年全球大三电+小三电市场规模为 2263 亿元，22-25 年 CAGR 达 31%。车载电 源行业资质认证难、进入壁垒高，竞争格局预计保持稳定，受集成化影响小。

客户矩阵全面海外客户拓展顺利，募投产能支撑业绩高增

公司车载电源国内出货量稳居前二，客户矩阵多元，2020-2022 年国内份额分别 为 17.30%、20.90%和 20.40%，新势力、合资车企、自主品牌客户全覆盖。出海 方面，公司向 Stellantis 集团量产销售电源集成产品，已经与雷诺、法拉利、阿 斯顿马丁建立合作关系，从跟随国内整车厂出口到产品直供欧洲一流汽车巨头， 出海布局进展顺利。截至 2023 年 3 月 15 日，公司已定点且未量产的项目合计 96 个，涉及客户 34 个，芜湖募投 120 万台产能达产后总产能超过 300 万台，国内 客户高增长及海外增量客户驱动销量高增。

集成化技术领先超额利润显著，布局液冷超充模块打造新增长曲线

高压化方面，公司掌握 800V 核心技术实现出货，定点国内外多家客户 800V 车 型，供应的小鹏 G9 作为国内首批 800V 车型已于 22 年三季度上市。集成化方 面，公司磁集成技术领先，电源集成化程度高，对比同业功率密度等核心指标竞 争力强，超额利润显著，此外积极布局电驱系统，已取得上汽集团、通用汽车、 长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点。液冷超充模块，超充作为桩 端核心部件，公司积极开发产品，定点极氪、理想，有望成为重要增长曲线。