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果麦文化研究报告：“出版+互联网”模式跑通，AI校对有望打开多领域成长空间。传统图书发行销售市场增速下滑，电商及短视频平台图书零售码洋规模上 升，果麦文化独特模式有望受益。根据开卷信息，2019 年前得益于少儿、 社科、文艺等图书零售规模的不断增加，图书整体市场零售规模增幅较为 明显，2019 年全国图书零售市场码洋规模达到 1,022.7 亿元，较 2018 年 增长了 14.43%，自 2014 年以来继续保持两位数增长率增长。而后受到 国内疫情、人均收入下降等因素影响，图书零售市场码洋规模均低于 2019 年。2022 年我国图书零售市场同比下降 11.77%，而果麦文化 23H1 营收 增速不降反升，同比+8.89%，23 年前三季度营收同比+4.57%。

互联网基因赋能出版行业，打造独特的“CBC 模式”。果麦文化基于公司 自身的互联网产品矩阵连接用户而产生收入的业务，包括通过互联网产品 矩阵直销带货产生的互联网 2C 销售收入，以及互联网广告收入等。通过 图文、声音播客、短视频和直播以及各大电商的商家自营旗舰店等方式向 用户推送相契合的产品信息，进一步实现了精准 2C 直销带货。公司互联 网用户从 2022 年底的 7,400 万，增至 2023 年 6 月底的 7,950 万，半年 增幅 7.43%，其中超过 10 万粉丝的新媒体平台账号由 2022 年底的 60 款 增至 2023 年 6 月底的 65 款。

To C 自营渠道收入占比提高有望带动公司整体毛利率上行。2022 年公司 互联网图书销售渠道收入为 8,281 万元，占比总营收 18%。2023 年上半 年公司互联网 2C 渠道销售收入 5,685 万元，占比提高至 24%，2022 年 同期为 3,919 万元，同比+45.1%。自营直销渠道高增速验证了公司“出版 +互联网”模式的先进性，由于自营渠道毛利率较代销渠道高，因此该部分 业务收入占比的提升有望带动果麦文化总体毛利率的提升。

根据我们预测，我国出版行业文字校对市场规模近 20 亿元，果麦 AI 校对 产品给出版行业带来降本增效，后续有望打开新闻稿件、敏感词审校、论 文等多领域文字校对市场空间，公司增长曲线较为多元。我国出版行业文 字校对收取审校费用，审校费即三审三校的费用。作者提交稿件后，出版 公司需要协助作者完成文稿的三审三校，这部分工作需要安排大量的人力 和物力，对文稿进行再三的审核校对和错误修正。2023 年果麦文化以现 金 1,500 万元增资星图比特，增资后持股比例为 6%，并签订了《AI 文字 校对软件开发合作协议》，委托星图比特为公司开发 AI 文本校对中的 SaaS 软件和算法系统，负责完成 AI 文本校对软件的设计开发、移交、培 训服务工作。我们认为，果麦文化在多年图书制作出版行业中积攒了海量 的文字底稿优势，叠加出版行业客户数据端资源提供，AI 校对产品相较纯 AI 技术公司制作出版应用产品在语意理解、逻辑理解端优势显著，产品测 试效果较好，后续有望拓展至新闻稿件、公司年报审核、敏感词审校等市 场，进一步打开大文娱赛道应用市场空间。