赢合科技-分析报告：长坡厚雪，斯科尔电子烟自有品牌强势崛起.pdf

赢合科技-分析报告：长坡厚雪，斯科尔电子烟自有品牌强势崛起。公司发展以锂电设备与电子烟业务为双轮驱动。公司传统业务为锂电设备，受益 于近年来我国新能源产业化的浪潮，公司收入由 2016 年的 8.5 亿元提升至 2022 年的 90.2 亿元。公司股权结构稳定，上海电气 2019 年成为控股股东，助力公 司2021 年设备业务销售接单首次突破百亿。2018年公司收购斯科尔电子烟51% 股权。经过近年来的深入布局，2023 年起电子烟业务成为公司第二增长极。2023 年上半年，公司电子烟业务实现收入 14.33 亿元，同比增长 1477.33%。

国产电子烟品牌厚积薄发，有望受益于海外一次性电子烟市场崛起。2022 年， 世界电子烟销售额为 235.6 亿美元，同比增长 20%，远超传统卷烟等品类增速。 其中，一次性电子烟销售额为 25.5 亿美元，同比增长近一倍。监管机构的逐步 认可对行业发展起到重要作用，国外多个权威机构亦认可电子烟的减害效果。中 国是全球电子烟最大的制造国与出口国，其中深圳电子烟 23H1 出口额占全国的 69.3%。国内电子烟厂商以 ODM/OEM 为主。下游消费主要集中在欧美地区， 22 年美国/英国/加拿大电子烟销售额分别为 90.0/50.3/19.8 亿美元。一次性电 子烟属于雾化电子烟中的封闭式电子烟，在欧美地区渗透率快速提升。英国市场 表现尤为靓丽，2022 年一次性电子烟的销售额同比提升 1116.9%至 10.8 亿美 元，销售额占比从 2020 年的 0.6%提升至 2022 年的 43.1%。相较换弹式电子 烟，一次性电子烟具备口味丰富、价格低廉等诸多优势。中国电子烟制造商具备 完整的产业链、丰富的代工经验，有望转型为有影响力的品牌商，以 ELFBAR、 SKE 为代表的中国品牌，有望充分受益于海外一次性电子烟市场的成长机遇。

稀缺的电子烟自有品牌标的，高成长可期。斯科尔电子烟成立于 2013 年，创立 之初深耕于雾化器在电子烟领域的应用。技术创新为斯科尔的核心竞争力，其推 出 Vfly 技术平台，使得斯科尔电子烟产品在保持出色口感方面表现优秀。2018 年公司完成对斯科尔的收购，帮助其进行智能化升级改造，进一步提升了斯科尔 的竞争力。斯科尔市场定位以海外欧美市场为主，2022 年启动的自有品牌战略， 推出“SKE”品牌，推动斯科尔进入高成长期。电子烟赛道具有“长坡厚雪”的 特点，斯科尔 2023 年上半年整体净利润率达到 29.1%，超出市场预期。