2024年宏观经济展望，破浪前行.pdf

2024年宏观经济展望，破浪前行。2023 年中国经济呈现出了疫后的“非典型复苏”，展望未来，经济的持续增长动能 从何而来？本篇报告我们着眼短期，从海外央行政策转向、国内中央加杠杆、库存 周期反转等角度把脉 2024 年海外和中国的宏观经济。

海外：经济增长分化，迎接央行宽松转向 (1)美国经济：暂无“近忧”，或有“远虑”。当前美国经济增长韧性较足，暂 无“近忧”，但支撑美国经济短期保持较高韧性的劳动力市场、财政扩张以及居 民获得的信贷支撑目前均出现边际降温的趋势，美国经济或有“远虑”。美联储 或已结束加息，但降息的时间节点还存在较大的不确定性。更进一步来看，即使 开始降息，幅度和节奏或许也是“降降停停”，整体的降幅或不大。 (2)2024 总统大选临近，美国政治面临不确定性。当前特朗普、拜登是共和、民 主两党内的领先人选，大概率将成为两党的总统候选人，其焦点议题或集中在堕 胎、经济民生、移民以及对外援助上，这将给美国的政治带来不确定性。 (3)欧洲：经济“硬着陆”风险提升，欧央行加息或已终结。从 GDP、PMI、消 费者信心指数以及金融信贷数据来看，欧洲经济衰退压力较大。但考虑到欧洲的 能源问题或对通胀形成提振，欧央行加息或已达到终点，但降息时点仍需等待。 (4)日本：超宽松货币政策可能会缓慢调整。

国内政策：宽财政宽货币，中央加杠杆迈上新台阶 (1)积极财政与经济高增诉求的必然性。一则 2023 年名义 GDP 或低于隐含目标、 限制财政空间；二则土地收入下降，地方财政存在缺口；三则 2035 远景目标或 仍有难度，测算 2035 年中等发达国家下限约人均 GNI 2.96 万美元，需中国完成 6.2%的名义 GDP 增速、4.1%-4.6%的实际 GDP 增速；四则中美 GDP 差距走扩。 (2)财政政策：新一轮积极财政周期或已开启，中央有望打开加杠杆空间。与历 史三轮财政扩张周期比较，本次调增赤字或是财政思路转变的“前哨”，指向 3%可能不再是“硬约束”。首先，国际比较看，我国政府还有加杠杆空间。其 次，我国央地比较来看，中央政府仍有举债空间。2022 年底，我国中央政府债 务率仅为 21.4%。我们判断 2024 年中央有望打开加杠杆空间，赤字率可能为 3.5%-4.0%；预计专项债持平 2023 年的 3.8 万亿，广义赤字率在 6.4%-6.8%区间。 (3)货币政策：适度宽松以协同财政，优化信贷调节。历史上财政扩张一般会带 来广义货币的增长，社融、M0、M1、M2 增速上行。预计 2024 年货币政策将维 持稳健偏松，大概率降准降息，加强总量和结构双重调节。预计信用将宽，社融 增速有望在 Q1 回升，全年前高后低。预测信贷增速约 10.3%，社融增速约 9.5%。

国内经济的那些“X”命题：城中村为库存周期反转助力 (1)X1 中美共振补库的强弱：关注城中村的助力和结构性机会。2024 年国内补库 力度最终取决于地产，城中村或助力库存反转，但中性假设下难言强周期；关注 景气先行和中美共振补库两条结构性主线：看好汽车、消费电子半导体、纺服； 预计补库周期有望支撑制造业投资实现 7%左右增长。 (2)X2 地产：预计供给侧发力，需求仍是较大掣肘。供给端：测算若城中村资金 支持超 1 万亿、撬动杠杆 1 倍，可拉动地产投资增速至-3%-5%。我们预计，从 城中村改造面临的痛点反推，中央可能会参与其中；需求端：从购房意愿、购房 能力、商品房供需等因素来看，预计 2024 年商品房销售额增速维持低位。 (3)X3 消费：“消费新时代”的内生动能正在积聚，服务消费韧性延续。2023 年消费改善来自于收入、消费倾向，且服务消费表现亮眼。经济结构转型有利于 收入分配向居民倾斜，且地产对消费挤压下行，看好长期消费占比提升。预计 2024 年消费具有韧性，社零增速 6%、最终消费支出增速 6.6%。 (4)X4 出口：仍具韧性，全年小幅正增长至 3.7%。分地区看发展中经济体弥补 美日韩澳加等发达地区份额，分产品看生产类机械提供底部支撑。