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新乳业研究报告：聚焦低温，提质增效。背靠农业集团，并购发展乳业，迈入百亿阵营。2001 年新希望农业通过并 购重组开始涉足乳制品行业，并于 2006 年成立了新希望乳业控股，来专门 运营乳业。经过三轮并购与持续的管理发展，目前公司形成了以西南、华 东、西北为主的区域布局，并保持对华北、华南的持续探索，2022 年收入 迈入百亿阵营。从经营的品类上看，立足低温趋势与区域乳企优势，公司 坚持新鲜战略，重点发展低温鲜奶和低温特色酸奶，2022 年低温品类收入 贡献超过 50%。

低温鲜奶百花齐放，区域乳企具备竞争优势。低温鲜奶采用巴氏杀菌，相 较常温奶，保留了丰富的乳铁蛋白、免疫球蛋白等营养物质，目前头部乳 企和区域乳企都加码低温鲜奶，增加资源投入，共同推动消费者教育。从 市场规模和发展前景角度看，低温鲜奶是乳制品里增速最快的细分品类， 2022 年市场规模为 391 亿元，过去 5 年复合增速为 9.4%，远高于液奶其他 品类。从竞争格局来看，不同于常温奶的双寡头垄断，低温奶市场里区域 乳企占据重要地位，根据欧睿数据，2022 年我国低温奶前五大公司分别为 光明/蒙牛/新乳业/三元/卫岗，市场占有率分别为 21%/12.7%/9.3%/8.7%/5.6%。低温奶是短保产品，产地销是更优的商业模 式，区域乳企在本地奶源、工厂、渠道、消费者心智占领等方面皆具优势。

公司低温运作经验成熟，盈利能力提升可期。1）从战略规划上看，公司始 终坚持鲜战略，经历了 1.0、2.0、鲜立方战略的迭代，2023 年发布的新五 年规划中对鲜奶、新品、D2C 渠道的发展有了更加明确的目标。2）从产品 端看，在低温鲜奶方面，极致的 24 小时大单品是公司高品质鲜奶的基本盘， 朝日唯品以突出的品牌调性占据高端市场一席之地；在低温酸奶方面，公 司以产品创新为策略，聚焦低温特色酸奶。3）从渠道端看，低温鲜奶的消 费者沟通频次高，D2C 渠道能够提供更有效率的消费体验，且区域乳企在该 渠道具备优势，未来 5 年公司将 D2C 业务作为渠道增长的第一引擎，推动 2027 年 D2C 业务规模占比达到 30%。4）从供应链端看，公司具备奶源和冷 链物流禀赋，配套本地工厂，保障产地销模式的高效运营。