华菱钢铁研究报告：行业需求有望进入平稳期，公司估值回升空间大.pdf

华菱钢铁研究报告：行业需求有望进入平稳期，公司估值回升空间大。核心看点：分析重资产、强周期行业的估值方法以及在钢铁企业估值方面的应用， 在行业需求持稳、公司生产成本费用偏低背景下，公司处于显著低估值状态，具 有较好的战略投资价值。

钢铁需求进入平稳期，公司成本处于偏低水平。从美国、日本及德国等发达国家 长周期数据来看，粗钢产量随着经济增长与城市化的初期呈现出快速增长趋势， 随后在城市化率超过半程后进入减速增长阶段，等待进入峰值部分后进入成熟 期，钢铁行业由于其经济基础特性，普遍呈现出漫长型产业生命周期的部分特征， 产量与消费量长期稳定；国内钢铁行业处于成熟期前段，或处于技术成熟到产品 成熟的过渡时期，从人均产钢量及人均粗钢表观消费量数据来看，目前国内粗钢 人均数据已经接近或达到可比国家高值水平，未来粗钢产量及需求大幅回落的概 率并不大，在国内长流程显著成本优势以及持续的产品结构优化的助力下，国内 钢企有望迎来长期稳定的需求市场。从单位人工、单位折旧、管理及资金利用效 率、吨钢盈利四个维度来判断公司所处的成本位置来看，华菱钢铁均位于行业偏 低水平，并持续改善。

公司估值处于低估阶段，行业景气度回升有望带动估值持续修复。从可比公司市 值与固定资产原值的比率来看，一般而言固定资产原值的 40%-60%之间是较为 普遍合理的估值区域，考虑到正常经营所采取的财务杠杆比率，对于钢铁行业重 资产、波动大的特征，多数钢企在 30%区域上下进入偏低估值位置。从当前估值 比率情况来看，虽然多数钢企估值位置较 2022 年低值水平有所改善，但仍普遍 处于低估状态，距离景气回落年份估值上限以及景气向上年份估值上限均有较大 距离，具有显著投资价值，其中华菱钢铁的历史估值水平中枢约位于 0.42 倍附 近，而高值在 0.61 倍附近，当前仅为 0.32 倍，后市行业景气度回升有望带动估 值持续向上修复。