商品交易连连看：全球商品配对交易宝典.pdf

商品交易连连看：全球商品配对交易宝典。我们梳理了全球大宗商品中有切实经济含义的三十大配对交易策略，覆盖能 源、金属以及农产品等品种。根据历史规律，结合当前经济形势，统计了三 十大策略的历史分位数。我们提示关注处于历史极值位置、具有较高反转概 率且符合当前经济形势的五大商品交易策略：多恒生中国企业指数空铜、多 沥青空原油、多棉纱空棉花、多螺纹钢空铁矿石以及多原油空原糖。

从两个属性理解大宗商品

大宗商品有两个属性，即商品属性和金融属性。当商品属性占主导时，商品 的实物供需关系是价格的决定因素；当金融属性占主导时，全球经济、政治 形势、货币政策、投资者资金动向和情绪等因素会左右商品价格。从供需视 角看，充分地理解供求关系是宏观交易的核心部分。从金融视角看，大宗商 品价格与汇率、利率等金融指标以及货币政策、国际政治等因素的关联程度 上升，商品价格不再仅由供需等基本面因素决定，还受多种金融因素影响。

全球三十大商品交易策略

我们系统梳理了三十大商品交易策略的逻辑和经济含义，涉及市场套利、跨 期套利、品种套利以及期现套利等策略，摘要中不再做赘述，详见正文。 能源篇。石油：1）布伦特原油与 WTI 原油；2）WTI 原油与纽约港汽油 RBOB；3）INE 原油与石油沥青。天然气：1）原油与天然气；2）冬季合约 与夏季合约。煤炭：1）焦煤与焦炭；2）焦煤与热轧卷板。 金属篇。铜：1）铜与恒生中国企业指数；2）铜与锌；3）铜与油。铁：1） 铁矿石和螺纹钢；2）62%品脱铁矿石与 58%品脱铁矿石；3）螺纹钢与热轧 卷板；4）螺纹钢与玻璃。铝：1）铝与铝业股票；2）铝与铜。镍：1）镍与 螺纹钢；2）镍与铜。金：1）黄金和白银；2）黄金与原油。钯：钯与铂。 农产品篇。糖：1）原糖与白糖；2）原糖与原油。玉米：1）玉米与玉米淀 粉；2）玉米与生猪；3）玉米与小麦。大豆：1）豆粕与螺纹钢；2）豆油与 棕榈油。棉花：1）棉花期货与棉花现货；2）棉花与棉纱。

关注五大商品交易策略

多恒生中国企业指数空铜，实际上是押注货币政策宽松。目前恒生中国企业 指数与 LME3 个月铜的比值已经处于过去 20 年间 1.8%的分位数水平，考虑 到债务置换、国债增发等都需要货币政策宽松配合，叠加铜的供给明年可能 过剩，因此当下多恒生中国企业指数空铜或将取得超额回报。 多沥青空原油，实质上是押注财政刺激与基建投资。目前沥青与原油的比值 达到 5.68，处于过去 10年来 4.5%的分位数水平，预计多沥青空原油策略具有 较高的胜率，或将有望复制 2014~2015 的行情。 多棉纱空棉花，实际上是押注纺企利润见底。目前棉纱-棉花价差已处于2017 年以来 3.0%的分位数水平，因此多棉纱空棉花策略或具有较高的胜率。 多螺纹钢空铁矿石，实际是押注钢厂利润见底。目前螺矿比为 4.21，回落到 2013 年以来 4.5%的分位数水平，多螺纹钢空铁矿石策略或有较高的胜率。 多原油空原糖，本质是押注巴西糖厂将甘蔗压榨成原糖而非乙醇。目前布伦 特原油与 11 号原糖比值为 3.23，处于 2006 年以来 12.5%的分位数水平，因此 多布伦特原油空原糖或具有较高的胜率。