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粉笔公司研究：行业回归理性发展，公司竞争优势显著。所缓和，行业回归良性发展。我国高校毕业生数量逐年攀升（22、 23 年 1076、1158 万人）和企业用工需求趋缓下，毕业及往届毕 业生考公、考编意愿不断增强，23 年国考报名过审 250 万人 /+17.9%，21 年我国招录类考试培训市场 305 亿元，“考公热”+ “考公难”带动参培率提升（21 年 27.1%）。行业变化之处在于 供给端竞争已有所缓和，中公、华图、粉笔的公考培训线下网点 2020/21年在上市or融资背景及理想学、协议班加持下过度扩张， 22 年以来已进行内部优化和收缩，中公粉笔两家合计网点较 2020 年收缩约 35%，回归理性发展已使得行业利润率改善。

粉笔的核心竞争优势是什么？招录培训需求多为一次性，获客至 关重要。粉笔从公考线上学习工具起家，优势在于拥有巨大低成 本流量，粉笔 APP 在 23H1 月活人数达 920 万人，远超同行，通 过逐步切入线上及线下招录培训实现流量变现，2021 年市占率为 4.3%、排名第二（CR5 约 22.1%）。2022 年粉笔营收 28.1 亿元/-18%， 降本增效助力 22 年经调整净利润大幅扭亏，23H1 营收 16.8 亿元 /+15.9%，经调整利润率回升至 17%。

如何看待粉笔未来增长空间？1）客单值提升和品类扩张：除大 班课外，20 年 6 月起开始提供在线精品班，其客单价约 3000 元/ 人次（远高于大班课 500 元/人次），21 年在线精品班营收 3.32 亿元/+561%，其营收占比从 20 年的 2.4%提升至 22 年的约 20%， 精品小班人次/月活占比仅为 1.7%，精品班量价齐升有望贡献业 绩弹性。教师、事业单位招录等增长更快；2）用户人数进一步 增加：23H1 公司月活人数 920 万人（22 年底为 795 万人），较 每年约 3000 万人次招录报名仍有差距，预计粉笔月活仍有翻倍增长潜力；21 年正价付费人次/月活约 34%；3）利润率改善：精品课占比提升下有望带动毛利率提升（在线精 品班的毛利率约 50%+、高于线下毛利率 40%+），另一方面内部优化（如 AI 赋能提效）+规模效应作用下有望 带动费用率下降。