亚钾国际研究报告：规模化效应渐显，向国际钾肥龙头快速迈进.pdf

亚钾国际研究报告：规模化效应渐显，向国际钾肥龙头快速迈进。高速成长的钾盐新星。自2020年以来，公司将经营重心转移至钾肥生产，坚持“资源、规模、创新”的发展战略，夯实资源储备，保持一年新增一个百万吨产 能的速度快速扩张产能。在钾肥价格大涨的背景下，公司营收及利润情况明显改善。2020-2022年公司营业收入从3.63亿元增长到34.66亿元，扣非归母净利润 从0.05亿元增长到20.28亿元。

高效的执行力是公司快速成长的底层驱动，股权激励计划助推战略目标实现。公司2022年发布了《2022 年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》，面向核心 管理及技术（业务）骨干人员，围绕提升钾肥产量为主、辅以钾肥销量的核心目标设定，基础目标是2022-2024年产量分别达80、180、280万吨以上，销量不 低于当年产量的85%，卓越目标和挑战目标更高。股权激励目标与战略目标相匹配，绑定核心人员利益，助推战略目标实现。

供需稳态破坏，钾肥中长期价格中枢或抬升。（1）需求端，钾肥具有提升农作物抗逆性及质量等作用，近两年国际粮食价格大幅上涨，提高钾肥施用的积极性； 长期来看，全球人口增长及人均耕地面积下降对农作物增产提质提出更高要求，钾肥有望得到进一步重视，长期拉动钾肥需求。①据Nutrien，2001-2021年， 全球钾肥需求CAGR约为2.8%，按此增速进行推算，预计到2026年，全球钾肥需求量将增至6824万吨，较2022年增加700多万吨；②我国钾肥需求增速高于世 界平均水平，CAGR为4.8%。③东南亚地区需求增速明显。据Argus，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计3,000万吨，伴随消费升级及人口增加，未来亚 洲地区钾肥需求增速仍有望保持在4%-5%。（2）供给端，至2025年，钾肥新增产能有限，经梳理，2023、2024、2025年全球钾肥累计供给增量或分别为400、 500、800万吨，与需求增量相对比，或无需过度担忧供需格局恶化。自2020年下半年以来，受公共卫生事件、地缘冲突、能源价格上涨等多因素叠加，钾肥价 格剧烈波动，国际钾肥一度涨至近1000美元/吨高价，后虽回落，但截至目前，其价格中枢并未回归至2020年以前范围，我们认为俄乌冲突持续扰动钾肥出口、 国际能源价格上涨等是重要因素，且或将中长期存在，抬升钾肥价格中枢。（3）成本端，老矿山边际成本抬升，新增产能需更高的运营成本及资本支出，叠加 国际能源价格上涨，钾肥生产成本或将持续提高，进而支撑国际钾肥价格中枢上移。看2023-2024年，若参考Nutrien分析预测，2023年全球钾肥发货量为 6500-6700万吨，2023年我国钾肥需求预计在1630-1670万吨，2023年白俄罗斯、俄罗斯的钾肥出口量或将分别较2021年下降400万吨和200万吨。出口下降 与需求提升的双重背景下，2023-2024年钾肥供需关系或将偏紧，钾肥价格易涨难跌。