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电力行业2024年度投资策略：期待容量电价引领火电价值重估，绿电环境价值有望逐步兑现。2023经济恢复态势良好，2024预计复苏持续，国民经济增长有望继续带动电力需求 增长。我们预测 2024 年全社会用电量预计达到 9.74 万亿千瓦时，较 2023 年同比增 长 6.2%。乐观情景下，全社会用电量约 9.85 万亿千瓦时，较 2023 年同比增长 7.4%；悲观情景下，全社会用电量 9.66 万亿千瓦时，较 2023 年同比增长 5.3%。

我国电力供给结构中，火电装机规模占比从 2012 年的 71.4%逐年降低至 2023 年首 次低于 50%，但火电在我国电力供给结构中依然发挥着极其重要的兜底作用。2023 年 1~9 月，火电发电量在总发电量中的占比达到 70%，仍是我国电力供给的压舱 石。成本端，煤炭保供政策持续发力，国内供应能力不断加强、进口政策宽松且价 格具有竞争力。煤炭全环节库存保持相对高位，2024 煤价中枢下移或将持续，火电 成本端持续改善。

从火电企业经营层面来看，“市场煤”和“计划电”的长期错位近年来在政策引导下 已在逐步修正；容量电价政策的出台，有望进一步减小煤电的业绩波动、提高盈利 下限，以及对冲中长期电力结构转型过程中大概率将发生的利用小时数下滑。我们 有望看到煤电未来的业绩周期性进一步弱化，逐渐回归公用事业属性，从而有望以 更为稳定的 ROE 回报，创造充裕的现金流，并支撑转型发展的资本开支或可观的分 红规模。

绿电：政策积极推动，绿色价值有望逐步兑现

8 月 3 日，国家发改委、 财政部、国家能源局发布《关于做好可再生能源绿色电力 证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》，以及 2021 年 8 月启动的绿色电 力交易试点，绿电交易与绿证交易同步开展的模式正在逐步完善。绿电交易虽启动 较晚，但相对绿证交易更为活跃。

目前的绿证交易价格可能无法反应绿色电力真实的环境价值，在绿证核发范围扩大 后，将有大量新核发绿证涌入交易市场，可能迎来绿证市场的重新定价。绿证交易 制度的持续完善能够冲抵风电、光伏发电国家补贴的退出或拖欠对相关企业的影 响，提高风电、光伏项目的盈利能力，增厚风电、光伏运营商的业绩。

CCER 暂停 6 年后正式重启。目前，能产生 CCER 的项目主要有光伏、风电、水 电、生物质发电等可再生能源发电项目。重启 CCER 交易市场将支持、促进上述这 些项目和产业的开发建设，在可再生能源发电平价上网的大背景下推动电碳耦合的 完善。未来有望实现碳价向电价传导，形成良好的市场机制，使可再生能源发电 “绿色”属性更加明确，“绿色”价值更加凸显。