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漱玉平民研究报告：门店高增业绩加速可期，山东龙头下沉空间广阔。公司成立于 1999 年 1 月，于 2021 年 7 月上市，以“聚焦长江以北，深耕山 东全省”为战略进行区域扩张，营销网络覆盖山东、辽宁、福建、河南及甘 肃等。2013-2022 年公司业绩保持快速增长，收入、归母净利润 CAGR 分别 为 26.4%、20.4%，并于 2023 年 3 月发布股权激励，彰显发展信心。  近 2 年门店数翻倍，业绩有望伴随提速。截至 2023H1，公司拥有门店 6332 家，其中直营门店 3868 家，加盟门店 2464 家。2021-2022 年公司门店增速分 别为 67.3%、63.3%，2 年内门店数量实现翻倍；考虑到上述新增门店目前店 龄约 2-3 年，有望迎来由亏转盈的利润加速释放阶段；同时公司并购门店经 过整合后亦开始提升经营效率；此外公司还拟完成共 556 家门店（辽宁天士 力 424 家+济南平嘉 132 家）的收购并表。综合来看，公司有望紧随门店数量 高增实现业绩加速。

山东为全国药品大省，龙头市占率具广阔提升空间。受益于庞大的人口及 GDP 规模（分别位列全国第 2、第 3），山东省 2022 年药品零售规模达 412 亿，仅次于广东位列全国第二，省内空间较为广阔。在竞争格局上，2022 年 度漱玉平民在山东省市占率约 17%，省内龙头地位稳固，遥遥领先竞争对 手；第 2-4 名分别为山东立健、燕喜堂、华信宏仁堂，市占率分别为 8%、 4%、4%，市占率低于 4%的连锁药房还有青岛同方、青岛医保城、幸福人 （山东）等。

从地级市角度看，公司践行省内县市广泛布局的经营策略，已覆盖 15 个地级 市（仅威海 1 个地级市未进入），其中 11 个地级市下辖区县覆盖率超过 80%，8 个地级市下辖区县全部布局。目前仅济南布局密度基本饱和外（门 店超 1000 家），其余县市均有较大下沉潜力。山东省分为三大经济圈，包括 省会、胶东、鲁南经济圈，零售药店格局各具特色，其中公司在省会经济圈 为绝对龙头，在胶东、鲁南经济圈均有较大整合提升空间。目前漱玉平民在 山东省内已确立龙头地位，市占率仅为 17%（一心堂云南市占率已超 60%， 可作为终局参考），远期挖潜空间较大。