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华阳国际研究报告：经营韧性十足的民营设计龙头，城中村+保障房创造新增量。民营设计龙头经营韧性强，优化业务结构盈利提升。地产行业承压背 景下，建筑设计板块营收和业绩表现整体下行，公司 2021 年受低毛利 EPC 业务激增以及坏账计提影响，当年归母净利润同比大幅下滑。2022 年起，公司调整业务结构，收缩 EPC 和低效业务体量，盈利能力快速修 复，2022 年毛利率同比提升 8.32 个 pct 至 29.21%，净利率同比+3.38 个 pct 至 7.92%，2023 年延续盈利能力提升态势，2023H1、2023.3Q 净 利率分别为 7.92%（同比+3.38 个 pct）、14.28%（同比+2.37 个 pct）。 2022、2023H1、2023.3Q 实现归母净利润 1.12、0.70、1.39 亿元， yoy+6.48%、+4.42%、-3.64%，业绩增速表现位居板块前列，整体经营 韧性十足。

深入挖掘非房公建业务板块，城市更新和保障房领域优势突出。公司 积极开拓非房领域业务，由房企住宅扩展至公建和商办综合体，公建类 业务营收占比由 2019 年的 24.31%提升至 2023H1 的 34.41%，有效对冲 地产行业压力，2023H1 建筑设计新签合同额 9.39 亿元，同比+19.85%。 公司在城市更新改造领域深耕 16 年，具备在一/二级开发阶段承接设计 咨询业务的能力，参与多个广深地区的标志性项目，项目资源和操作经 验优势突出。此外，公司为深圳保障房领域的引领者，长期参与当地标 准制定，为全国最早完成城市级保障房产品研发的设计企业之一，承接 人才保障房建筑面积超 500 万㎡，项目资源、技术实力打造竞争力。

城中村改造+保障房定调积极，创造前端设计咨询需求增量。今年超 大特大城市城中村改造整体定调积极，根据我们在 20%-50%的拆除比例 情景下的测算，21 个超大特大城市城中村改造总投资规模在 3.5-8.2 万亿元，建安投资总额为 1.8-4.0 万亿元，年均建安投资规模中值为 4144 亿元/年。设计咨询公司位居城中村改造产业链前端，一二级开发 均有需求，我们测算本轮城中村改造设计需求规模为 524-1225 亿元， 其中广深地区占比约 23%。保障房为我国“十四五”期间重点建设板块 之一，今年 8 月国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意 见》（14 号文），提出推进保障性住房建设为推动建立房地产业发展新 模式的重要举措，本轮城中村改造将建设一定比例保障房，未来我国将 多措并举扩大保障性房供给，建设需求强劲，带动设计市场规模提升。