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物流和出行服务行业2024年投资策略：周期右侧争锋，挖掘超跌成长。快递物流：跨境物流百舸争流，通达博弈中寻求高确定性。我们预计 2023~25 年我国跨境电商 GMV 将维持 15%左右的中高增速增长，头部电商平台和独 立站订单将向更具优势的综合物流服务商集中，物流能力提升过程中，跨境 电商物流龙头竞争优势有望持续扩大。继续推荐逆向布局核心物流节点，以 时间换空间，估值颇具吸引力的华贸物流；建议关注鄂州机场赋能收入端， 打造第二成长曲线，估值筑底待春风的顺丰控股。快递行业发展及竞争格局 演变正处于关键期，博弈因素增加背景下总部利润稳健增长&加盟商网点现 金流正增长的龙头更具配置价值。继续推荐核心竞争能力逐步演变为有效价 格策略的制定和执行，盈利能力稳健提升，电商网络竞争优势明显的中通快 递；同时推荐数字化持续推进，优化管理释放效益的圆通速递；建议关注件 量改善效果逐渐兑现，有望实现困境反转的韵达股份。

出行链：建议航空淡季逆势布局，关注机场单客消费恢复。料 2024 年出行 转向常态化增长，淡旺季极差有望改善。3Q23 航司盈利韧性初现，春秋航 空、吉祥航空利润创历史新高，民航旺季国内线量价表现有望延续。国际航 班加速修复有望进一步优化供需结构，在 2024 年国内线票价维持高景气预 期下，国际线放量料将带来收入和成本的双重优化。疫情冲击导致航空公司 更加聚焦成本管控和效率提升，我们测算 3Q23 春秋航空、吉祥航空单位 ASK 扣油成本较 3Q19 下降 2.0%、3.7%，待三大航利用率恢复，单位成本或表 现出类似趋势。继续看好航司龙头的周期张力和华夏航空的困境反转。料 2024 年枢纽机场国际线客流量将逐渐恢复，期待政策发力会带来单客消费额 的恢复。继续推荐票价弹性释放更具空间、业绩具备更强周期弹性的中国国 航；成本管控最优、有望实现成长周期共振的春秋航空；深耕精品航线，B787 机队规模效应逐渐显现，财务费用优化的吉祥航空；建议关注短期扰动因素 出清，重回成长的支线龙头华夏航空以及免税业务重回增长快车道的白云机 场；建议关注短、中期成长驱动因素明确的京沪高铁。

液货运输：油运周期兑现较为确定，危化水运困境反转。OPEC+减产、短期有 效运力集中增加等多重利空导致 2023 年旺季景气有所延迟，但负面因素或已充 分反应，建议关注后续大西洋航线苏伊士、阿芙拉运价表现。美国首次制裁违反 限价油轮并放松对委内瑞拉制裁，有望持续提升 2024 年油运需求并缩窄黑市 VLCC 贸易窗口。预计未来两年供需求口持续扩大，推动 VLCC 运价中枢上移， 油运龙头的周期张力有望明显释放，继续推荐中远海能、招商轮船，建议关注 招商南油。随着国内经济逐季修复的趋势逐渐明确、化工产能的快速释放，下游 消费需求的恢复有望推动危化水运和储罐利用率不断提升。继续推荐管理层新的 功效挂钩机制赋能管理效率提升和长期战略执行、静待外延动能的保税科技，建 议关注危化水运市占率优势持续强化，2024 年所在行业需求料将触底回升的兴 通股份；并购持续落地，储罐龙头地位稳固的宏川智慧。