2024年度策略报告（生猪）：供需困局暂未解，静待周期终有时.pdf

2024年度策略报告（生猪）：供需困局暂未解，静待周期终有时。供应方面，预计明年供应整体高位运行，年内呈现前高后低。节奏来看，上半年 供应压力去化偏慢，下半年去化有所加快。今年猪周期的特征表现为亏损时间长，亏 损幅度小，这给了养殖单位一种可以“抗”下去的错觉，导致今年上半年产能去化幅 度整体偏缓。三季度开始随着大猪库存减少、标肥价差倒挂，养殖户开始压栏惜售， 供给收紧造成猪价反弹，养殖利润也随之由亏损转为小幅盈利，母猪产能去化形势在 7 月暂缓。但资金压力是逐步累计的过程，表现特征为行业杠杆率提升，行业进入全 环节亏损时代。在资金压力和供强需弱的基本面下，二元母猪价格低迷，行业补栏母 猪信心尚不足，8-9 月全国母猪产能再度重新去化。10 月在疫情冲击下，恐慌清栏情 绪在散户中传播，主动和被动去产能共振，去化加速。

根据农业农村部，1-10 月份母猪累计去化 4.12%，存栏达 4209 万头，依旧超出正 常保有量 4100 万头，产能整体维持高位。同时，根据各环节的生产效率变化，我们可 以拼凑出行业效率全貌，预计至明年一季度，行业 PSY、MSY 或分别达 22.88、20.13， 整体趋势向上，为单位存栏提供供应增量。

需求方面，明年猪肉消费稳中小增，淡旺季特征将延续。上半年淡季为主，下半 年随着中秋、国庆、春节备货等拉动，生猪消费呈现季节性增长的特征。长期趋势来 看，随着消费习惯改变、优质蛋白产品替代性增加、人口开启负增长时代，猪肉消费 的绝对量将呈现小幅下降的趋势。