2024年全球资产配置投资策略：分久必合.pdf

上传者：小老王
时间：2023/11/16
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2024年全球资产配置投资策略：分久必合。2023年资产价格回顾：全年来看，美国经济衰退和美联储加息结束不断被证伪，全球债市连续两年走熊。AI产业趋势驱动发达股市领涨。地缘冲突再起，黄金受益。从相对表现来看，发达股市>黄金>美元>债券>新兴股市>其他大宗商品。

经历了2022年滞胀危机后，2023年全球开启去通胀进程，货币紧缩力度：美国、欧洲>日本>中国，财政刺激程度：美国>欧洲、日本>中国。由于各国资源禀赋差异，政策周期错位，商业周期同步性下降，美国与中、欧、日国债利差走扩已经持续3年。往后看，美国宽财政对紧货币效果带来挤压；对利率敏感的私人部门信用如房地产、消费信贷将逐步走弱；实体投资回报率相对于融资成本仍有利可图但吸引力边际下降；产业政策驱动下的资本开支有效外溢也依赖利率的有效下行。欧洲紧货币对信贷的冲击逐步显现，成本劣势下产业链向中美转移趋势未完，本土制造业继续走弱。各国财政难能有效调和，欧债危机是尾部风险。中国从地产信贷到消费制造拉动的过渡，宽财政发力对冲经济下行压力必要性上升，私人信用环境改善依赖于有效投资需求拉动和出口修复程度。日本YCC逐步退出配合内生动力恢复，老龄化和高债务压力下结束负利率条件仍然苛刻，短期看实际薪资增速能否持续，中期看日本对高端制造产业转移的承接效果。

2024年是全球政治周期大年，改革预期升温或是重要外生变量。西方大选摩擦关注财政约束，东方财政发力可期，南方关注供应链变局。2024年美国大选两党政治博弈进一步加剧，历史上大选年美国财政边际扩张力度往往有所降低，而大选后财政扩张的确定性较高，或将扰动美国经济周期波动节奏与利率走势。25年日本大选压力下，24年日本财政趋向于扩张，或进一步推升日本通胀压力。中国方面重点关注三中全会相关改革措施，或成为影响市场风险偏好的重要因素。新兴市场方面，5月印度总理换届，莫迪能否成功连任决定了市场的改革、基础设施支出，并持续推动外国直接投资。今年 9月刚被纳入新兴市场债券指数的印度债券也将获得外资的流入。另外，关注年初中国台湾地区领导人换届、春季俄罗斯大选对风险偏好的影响。复盘历史上美国大选年资产价格走势，美元整体偏弱，黄金偏强。而大选后随着新政府的改革预期发酵，美债利率往往走高，全球股票共振上涨，黄金则面临回调风险。

连续两年的美元退潮效应或趋于化解，阶段性的美元流动性改善可以期待。2023年外资持续购入美元资产，私人部门增配企业债和股票但减配美国国债，官方部门则增配美债和美股。特别是在中日贸易条件趋于改善的背景下，资本回报利差仍加剧资金回流美国压力。展望2024年，美国财政部超额发债叠加美联储缩表对银行间流动性形成挤压，银行端信贷扩张放缓叠加证券减值压力下被动缩表，倒逼美联储结束加息进程或缩表速度放缓。复盘美联储停止加息阶段，铜、油冲高回落，美债收益率总体回落，黄金的胜率开始提升。市场风险偏好往往修复，股票市场反弹，新兴市场好于发达市场，特别是外资影响较大的日、韩、港股估值提升幅度较大。然而，美元系统性涨潮周期仍需耐心等待，高利率环境下基本面相对优势仍是资产相对价值的重要线索。逆全球化背景下地缘政治冲突发生频率高于以往，上游原材料价格受到供给约束价格中枢或系统性抬升，去通胀进程难言完全结束。相比2020年以前，系统性更高的通胀和利率环境或是中期全球资产配置的基准假设，而需求走弱利率大幅下行的估值驱动投资逻辑需要反思。关注产业趋势明确投资回报率上升的成长性资产、以及分红现金流稳定的类债型资产，同时警惕回报下行、高杠杆的脆弱环节，如欧美高收益债、美国中小银行、商业地产。