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港口行业研究：边际改善，焕发新机。1、港口行业概况：五大港口群体，现已步入成熟期 • 港口是资源配置的枢纽，我国港口吞吐量全球领先。港口是海上运输与陆上运输的连接枢纽，是货物中转、换装和集散的场地，为集装箱、干 散货、液体散货客户提供运输中转、装卸搬运、仓储、堆场、配送等服务，我国港口经过多年发展，已经建成了领先世界的港口体系，2022 年全球主要沿海港口吞吐量排名中，我国港口占据七席，目前我国沿海港口已形成环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海五 个港口群体，共计18家上市公司。

港口行业目前已经进入成熟期 。根据港口吞吐量及投资规模的变化，2000年以来我国港口行业的发展经历了三个阶段，2000至2008年高速成 长期，2008至2016年产能过剩期，2017至今平稳发展期。

2、盈利特征决定了港口成为稳定现金流行业

港口业务的商业模式为，通过前期的资本开支建设港口经营设施，为下游航运客户提供装卸、搬运、仓储等港口服务并按照一定的费率，根据 处理的货物吞吐量收取服务费，其中，吞吐量主要取决于全球经济及腹地经济发展，并受港口产能制约，费率包含政策定价和市场定价部分， 并受不同种类货物处理毛利率水平制约，成本端核心为职工薪酬、折旧摊销等相对固定成本。因此港口企业利润增长核心取决于：港口吞吐量 增长、装卸费率提升以及货物结构调整等。

港口行业盈利特征：1）吞吐量与宏观经济强相关；2）强地域属性，盈利能力依赖腹地经济特征；3）重资产投入，成本较为刚性。港口行业 盈利特征决定其成为稳定现金流行业。

3、港口行业边际改善带来投资机遇期

区域整合加速推进，港口发展进入新阶段。2015年宁波舟山港开始实施港口整合，2017年8月，交通运输部发布关于学习借鉴浙江经验推进区 域港口一体化改革的通知，自此掀起国内港口整合浪潮，福建、广西、辽宁、广东、山东、江苏、河北等省份也陆续加入整合队伍，“一省一 港”成为我国港口发展的新格局。

费率具备提升空间和提升能力。我国港口集装箱装卸作业费远低于海外港口，费率有较大提升空间，另一方面，根据2022年全球集装箱港口 绩效排名（CPPI），前十位排名中，我国港口占据3席，我国港口服务水平领先，具备提价能力。2021年以来，宁波港、上港集团、广州港、 青岛港等陆续上调了集装箱装卸费率。