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百龙创园研究报告：乘大健康东风，品类+规模扩张助力成长。国内领先的功能糖巨头，从食品配料迈向大健康产业。研发驱动产品推 新，产品结构逐渐多元化和高端化。业绩快速增长，但同时受到产能约 束，2022 年至今盈利能力持续提升。

膳食纤维持续发力，健康甜味剂初露锋芒，阿洛酮糖快速放量，产能渐 次落地有望打开增长空间。1）膳食纤维行业发展空间大，市场规模持续 增长，其中抗性糊精增速快，未来增长空间大，定位高端，技术壁垒高， 玩家较少，市场集中度较高。公司膳食纤维产量排名全球第二，膳食纤 维营收快速增长，抗性糊精领先优势突出，是国内首家取得抗性糊精生 产许可证的企业，贡献国内绝大多数产量。2）益生元应用日益广泛，市 场逐渐扩容，单一品种集中度较高，其中低聚果糖益生菌增殖效果好， 且价格适中，具有独特优势。由于产能受限，公司益生元稳健增长，2019 年以来低聚果糖等中高端产品成为益生元增长主要驱动，中高端产品销 售占比提升，产品结构优化，整体销售均价大幅提升。3）阿洛酮糖口感 佳、安全性高，是功能甜味剂的更优选择，全球市场规模快速提升，目 前海外需求旺盛，国内有望获批，有望成为代糖新蓝海。公司顺应减糖 趋势，2019 年推出阿洛酮糖，是国内阿洛酮糖晶体主要出口商，得益于 境外市场需求快速增长，产品快速放量，2023 年前三季度，健康甜味剂 主营收入占比达 18.0%。近年来公司产能一直较为紧张，公司持续扩产 能，新拟建泰国工厂，随着新建产能渐次落地，有望打开增长空间。

研发实力领先行业，技术优势突出。公司注重研发创新，是国内乃至全 球极少数能够产业化生产抗性糊精及阿洛酮糖产品的生产厂商，也是行 业内少数能够全方位满足客户多样性需求的供应商之一，产品品种丰富， 掌握核心生产技术，科研成果丰硕，具备专利保护，并持续加大研发投 入，吸引高端人才加盟。