家居行业专题报告：从国际对比看家居门店赚钱潜力.pdf

家居行业专题报告：从国际对比看家居门店赚钱潜力。存量时代，海外家居龙头拾级而上。我们认为：①长周期下龙头业绩 表现难以完全脱钩地产，存量市场里家居收入与住房销售呈一定同步 性；其中宜得利为代表的零售型公司受地产周期影响相对较小、且坪 效较稳定，家得宝&汉森有家装关联业务的公司受地产周期影响更大。 ②但龙头公司通过及时调整业务布局、迎合消费习惯和渠道的变化， 可以在较长一段时间内穿越周期。 ③坪效全球横向对比看，不同国家 的龙头坪效上限接近；纵向对比看，多数公司坪效随着门店扩张略有 下降，但 2019 年以后家得宝依托强大供应链以及多年 Pro 业务基础、 重新发力 MRO，坪效打破全球天花板。

参考国际、立足国内，扩单值仍是夯实店面盈利的重中之重。虽然以 宜得利为代表的零售型企业受地产长周期影响较小，但我们认为中国 出现此类综合型家居巨头的概率不大，主要因国内完善的供应链集群 以及发达电商生态，使中小件用品的线上性价比整体优于线下；而日 本由于电商和实体店的税费一致、且线下租金整体便宜，传统企业在 线下打造产品和服务综合优势的难度小于国内。但不排除出现相对高 频中小件比如床垫、坐便器等品类专业型龙头。门店 UE 模型来看：① 创收方面，坪效作为体现门店创收的重要指标，虽然国内门店模型和 海外有所差异，但当前国内龙头的坪效已接近全球较高水平，未来进 一步提升或可借鉴汉森 Rehaus、家得宝 Pro 发展路径。且我们认为定 制龙头目前的零售整装仍是以增量客户数为主、单值上并没有实现相 较于家得宝从 DIY 到 PRO 的跃升，未来品类融合仍有较大提升空间。 ②费用方面，对比宜得利的盈利模型，直营毛利率与国内接近，但宜得 利租金优势较明显，标品服务成本低，支撑其直营大店可实现 17%经 营利润率。综上我们认为，在中国现实环境下，店铺经营成本明显降低 的概率不大，未来提升店面盈利的重中之重或仍在于提坪效（主要是 扩单值）