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上美股份研究报告：多品牌美妆领跑者，渠道运营优势显著。品牌矩阵丰富，多赛道布局。公司旗下品牌矩阵丰富，有护肤品牌韩束、一叶 子，母婴护理品牌红色小象、onepage 一页，洗护品牌极方等。其中主品牌韩 束定位大众护肤，发展历史悠久，经过调整后品牌心智更加成熟，大单品红蛮 腰、白蛮腰等市场反响良好，品牌国民度高，23年营收体量有望突破 20亿元； 一叶子靠面膜品类打开市场，21年以 3.2%面膜零售额市占率位列国货面膜品类 第一，同时做品牌和产品升级调整，布局更多产品形态；红色小象是国内母婴 护理市占率最高的本土品牌，21年零售额约 18亿元，市占率达 3.3%，客户基 础优势明显，有望受益母婴护理赛道龙头红利。另外公司正积极孵化其他子品 牌，持续完善品牌矩阵，增长空间值得期待。

渠道营销能力较强，精准洞悉市场。公司发展历史较长，经历过多次美妆渠道 变革，且总是能够精准把握每一次渠道红利。从早期的微商、电视购物，到大 屏时代的综艺冠名、顶流代言，再到内容电商兴起后的自制短剧、热剧植入等 营销方式，公司成功打开品牌知名度，将韩束、一叶子等打造为国民级化妆品 牌。当前时点公司积极布局抖音等内容电商，通过和头部网红合作短剧吸引大 量流量，韩束与姜十七合作的 5 部短剧累计播放量近 50 亿，连续 7 个月抖音 GMV 实现超 200%增长，8 月增长超 10 倍，在营销内卷中强势突围。

品牌定位契合抖音消费群体，充分受益抖音增长红利。公司主品牌韩束定位大 众护肤，价格带适中，客户群体二三线城市占比较高，与抖音用户群体较为契 合。抖音作为化妆品全新销售渠道增长强劲，上半年美妆销售额增长超 60%， 公司全面发力抖音，与达人合作自制短剧、短视频等，同时设立多个自播间承 接流量，直播间按品类精准划分，韩束在抖音实现爆发式增长，今年 8 月增长 超 10倍，且高增趋势仍在延续。公司充分受益抖音增长红利，期待其他品牌在 抖音同样有亮眼表现。