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敷尔佳研究报告：品类拓展与渠道革新的医美面膜先行者。敷尔佳为我国领先的医用敷料提供商，主打 II 类械敷料与功效护肤品销售。敷尔 佳成立于 2017 年，基于透明质酸钠与胶原蛋白研究形成多元皮肤护理的产品矩 阵，覆盖敷料、贴膜类医疗器械产品和水乳、精华、喷雾等功效性护肤品。公司以 精准营销策略借助国货崛起的消费新动力，积极打造线上+线下的立体化渠道结 构。至 2021 年敷尔佳以 15.9%的市占率位居贴片类专业皮肤护理品份额第一位， 其中医疗器械类敷料和功能性护肤品贴膜类产品分别以 17.5%和 13.5%的市占率 位居份额第一和第二位。2022 年公司实现收入 17.69 亿元，归母净利润 8.47 亿 元，毛利率逐步提升至 83%。

千亿皮肤护理市场，贴片类产品潜力丰厚。2022 年我国皮肤护理市场规模达 3600 亿元，其中专业护理市场达 464 亿元，预计规模有望以 18.3%的 CAGR 于 2026 年达 877 亿元。医美与医疗场景发展推动贴片类产品高速成长，预计至 2026 年 敷料贴与贴膜护肤品规模分别达 173/99 亿元，对应 CAGR27%/17%。当前医用 敷料研发、生产、销售环节均受 NMPA 严格监管，竞争格局高度集中，至 2019 年 按销售额计我国贴片敷料产品 CR7 达 68%，敷尔佳以 37%的市占率居份额第一。

业务亮点：1）品牌&产品端：医用品牌背书认证，先行卡位敷料与护肤品赛道。 公司推新能力优秀，旗下已有 4 款 II 类敷料产品，与 46 款功效性护肤品，涵盖透 明质酸、胶原蛋白、虾青素、积雪草等主流原料与水乳精华、次抛等多元产品形 态。2）渠道亮点：线上线下并行，打造多位立体渠道。积极发力高利润线上渠道， 2022 年各大平台线上 DTC 店铺合计收入达 5.9 亿元，占营收比提升至 33.4%， 毛利率高达 86.7%，线下经销渠道优胜劣汰引导健康发展，已有核心经销商 33 个， 覆盖终端商超及化妆品 2.5 万家，连锁药房 2.1 万家，2022 年收入 10.5 亿元，仍 为公司第一大渠道。3）品牌亮点：线上投流变现，助力品牌曝光。至 2022 年公 司销售费用率同增 6.1pcts 至 22.1%，以新媒体营销、平台推广为主积极提升品牌 曝光度，并开展私域流量营微信获客留存率达 80%以上，复购率达 20%。