鸿路钢构研究报告：智能化改造，护城河持续加宽，产量将再上台阶.pdf

鸿路钢构研究报告：智能化改造，护城河持续加宽，产量将再上台阶。复盘：基于成长的确定性定价。2019-2020 年，鸿路钢构二级市场表现亮眼，市 场基于“两大确定性”给予其阶段性高溢价：1）需求侧的高度确定性：鸿路钢 构具有明显的成本优势，低价策略使订单持续向其汇集；2）供给侧的高度确定 性：彼时产能扩张目标清晰，先后提出了 2021/2022 年底达到 400/500 万吨年 产能的扩张目标（2019 年年产能仅 240 万吨）。20H2 至今，鸿路处于业绩验 证期及估值消化期；在诸多不可抗力因素下，公司产能仍保持扩张，经营业绩保 持增长。现阶段，市场担忧其中长期成长性不足，即缺乏明确的产能扩张目标。

展望 1：智能化改造将进一步强化护城河。钢结构产品的非标属性，导致产业目 前的自动化程度不高。随着上游设备的迭代升级，尤其是机器视觉、离线编程等 多个技术的突破，钢构行业智能化改造或已具备可行性。根据我们测算，鸿路钢 构经智能化改造后，预计仅焊接环节就可以降低生产成本约 174 元/吨。2022 年以来，鸿路大规模采购激光切割机、智能焊接机器人，其产线智能化改造正加 速推进。钢构智能化时代，鸿路的护城河将进一步强化：1）鸿路有庞大的基础 产能，其产线和工序较同业更为标准化，因此其产线改造难度将低于同业。2） 钢构智能化产线尚处于早期，可能存在阶段性效率损失，对管理层是个挑战；对 于鸿路来说，“智能化改造”是“一把手工程”，实控人的主导将有效保障智能 化改造快速持续推进、持续迭代，竞争对手想要模仿或相对困难，存在较高壁垒。

展望 2：智能化改造等同于产能扩张。此前，鸿路产能扩张实现路径主要是新建 生产基地；未来，鸿路产能产量的扩张将主要通过提高生产效率实现。从原理分 析，目前核定产能方法是以每平米厂房年产 1 吨钢结构，而影响生产效率的主要 因素在于工人团队的协同度。目前，鸿路部分成熟工厂的产能利用率可达 140%， 意味着其综合产能利用率仍有较大提升空间（预计 2023 年约 90%）。智能化改 造可使成熟工厂的经验在内部大批量复制，并降低公司对人工的依赖程度；智能 化改造也将带来生产车间的环境得以改善，使工作班次数量增加成为可能。