天康生物研究报告：背靠兵团稳健经营，疆内养猪一枝独秀.pdf

天康生物研究报告：背靠兵团稳健经营，疆内养猪一枝独秀。西北农牧产业龙头，全产业链一体化经营。创立至今三十年发展历程中， 天康生物从饲料业务起家，逐步拓展产业至动保、畜禽养殖、玉米收储 等农牧领域，并不断整合集团资源，打造了从上游饲料、兽药生产、中 游养殖到下游屠宰加工、肉制品销售的一体化生猪养殖产业链。随着业 务的快速发展，公司整体经营规模得到较大的提升，2022 年实现收入 167.3 亿元，过去五年 CAGR 达到 33.5%，同时随着下半年行业景气回 暖，公司盈利能力也显著回升，全年归母净利 3.0 亿元，实现扭亏转盈。

生猪养殖持续扩张，稳健经营穿越周期。公司生猪业务囊括从种猪繁育、 仔猪繁育、生猪育肥到屠宰加工的完整产业链，其中育肥环节以自繁自 养为主，2022 年公司生猪出栏量达到 202.7 万头，较 2017 年增长超 3 倍。随着募投项目逐渐落地，公司生猪养殖规模有望保持较快扩张节奏。 公司经营稳健，资产负债率处于行业领先水平，在手资金充裕。凭借全 产业链协同以及原料采购带来的成本优势，完全有能力实现穿越周期。

疫苗毛利水平领先，价格战后盈利回升。公司兽药产品矩阵丰富、研发 实力强，是农业部在疆唯一兽用生物制品定点生产企业和全国 8 家口蹄 疫疫苗定点生产企业之一。三大核心品类口蹄疫疫苗、布病疫苗和小反 刍兽疫疫苗市场份额均处于行业领先地位。公司兽药业务毛利率水平近 年来逆势增长，随着口蹄疫疫苗价格战结束，其盈利能力有望再次提升。 饲料成本优势稳固，积极开拓疆外市场。与玉米收储业务协同，公司原 料采购优势突出，助力产品毛利率多年保持行业领先。在当前行业低谷 下，竞争格局优化将加速进行，公司具备规模、成本、资金、业务协同 多重等优势，有望抓住机遇加快全国化扩张步伐，持续提升市场占有率。