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李子园研究报告：童年记忆味道，全国化迎新生。含乳饮料具备“口味+健康”双重属性，空间广阔。含乳饮料具有口味+健康 双重优势，受众年轻化，消费场景多元。我国含乳饮料市场规模为千亿级 别，增速高于软饮料和乳制品。李子园大单品所在细分赛道为中性含乳饮 料，约占含乳饮料 10%比重，当前市场规模预计 136 亿。行业集中度 2021 年 CR5 仅 25.2%，低于含乳饮料 54.5%的 CR5。在供需双向驱动下，李 子园作为中性含乳饮料市场头部企业，有望通过整合品牌、渠道等资源， 进一步提高市占率。

省内强势品牌，管理经验丰富，渠道精细化管理，产品高性价比。1）品牌： 公司甜牛奶乳饮料畅销近三十年，构筑起强劲品牌力，省内市占率高达 70%。2）管理：资深核心高管，管理团队利益与公司利益高度绑定。3） 渠道：战略打法明晰，深耕华东，重点开拓华中、西南，新布局华北、华 南、西北和东北；渠道营销体系完备，经销商享有高于同行的利润空间。4） 产品：主打“性价比+差异化”优势，甜牛奶产品性价比更高、热量负担更低； 果蔬酸奶产品通过加入丰富原料使口味差异化。

未来看点：省内短期调整，省外加速扩张，激励激发员工积极性。未来， 针对省内市场：针对品牌老化和流通渠道下滑的问题，1）渠道精细化管理， 打造多系列产品类型，转型发力餐饮、零食量贩渠道，以覆盖流通、学校、 餐饮等多重渠道；2）品类拓展，由甜牛奶大单品拓展至零蔗糖甜牛奶、果 蔬酸奶饮料等“1+N”产品矩阵；3）全面更新品牌形象，迎合年轻消费群体 需求。针对省外市场，1）延续经销商高渠道利润模式，加速扩张省外市场； 2）以特通渠道带动流通渠道，重点发力学校、早餐、便利店等渠道，率先 触达年轻消费群体。此外，公司于 2023 年 10 月推出股份回购计划，用以 员工激励，进一步绑定公司集团利益。