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西部矿业研究报告：玉龙扩建顺利投产，关注低估值西部资源龙头。玉龙铜矿技改扩建顺利投产：玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目投产后， 一二选厂矿石处理量将提升至 450 万吨/年，一、二、三选厂矿石处理量由 1989 万吨/年将提升至 2280 万吨/年。按照 2022 年运行 1989 万吨/年处理能力产 量 13.15 万吨矿产铜计算，2280 万吨/年对应约 15 万吨矿产铜。简单按照玉 龙权益利润/公司净利润计算，2022 年、2023 年 H1，玉龙分别贡献了约 60%、 65%的利润。 公司拥有玉龙铜矿（58%权益）和获各琦铜矿（100%权益）两个主力矿山。2022 年公司矿产铜产量 15.05 万吨（矿产铜玉龙 13.15 万吨+获各琦 1.5 万吨，铜 精矿产量 14.4 万吨），玉龙项目扩建之后，公司矿产铜产量将提升至 16.5 万吨左右(玉龙 15 万吨+获各琦 1.5 万吨)。 此外，西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目及双利铁矿二号铁 矿改扩建工程等项目如期开工建设。双利矿业二号铁矿改扩建工程于 4 月 1 日开工，该项目设计采出铁矿石 300 万吨/年、铜矿石 20 万吨/年、铅锌矿石 20 万吨/年。西豫金属环保升级及多金属综合循环利用改造项目 4 月 8 日全面 开工建设，建设期 24 个月，建成后将形成年产电铅 20 万吨、金锭 6 吨、银 锭 430 吨生产能力。

公司在国内拥有众多优势矿产资源。2022 年，公司生产铅锌精矿 16.3 万吨（中 金岭南 2022 年产量 27.40 万吨），铜精矿 14.4 万吨，钼精矿 3,373 金吨（金 钼股份 2021 年产量 2.12 万吨），镍精矿 1,707 金吨，铁精粉 181 万吨，球 团 35 万吨，精矿含金 257 千克，精矿含银 129.7 吨（盛达资源 2022 年产量 203 吨）。 公司全资持有或控股并经营十四座矿山，其中，有色金属矿山 7 座、铁及铁 多金属矿山 6 座、盐湖矿山 1 座，涉及铜、铅、锌、镁、镍、钼、铁、锂等 较多金属的矿产资源。据相关统计，西部蕴藏着我国 59%的锌资源、55%的铅 资源和 65%的铜资源，公司可以优先获得西部优质矿产资源。 7 月公司成功竞买控股股东所持青海泰丰先行锂能科技有限公司 6.29%股权， 一方面增加东台锂资源持股比例从 27%到 31.4%，另外进一步布局碳酸锂的下 游磷酸铁锂行业，逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产 业链，打造公司新的利润增长点。