芯动联科分析报告：技术为芯，动联万物.pdf

芯动联科分析报告：技术为芯，动联万物。国内 MEMS 陀螺仪龙头，发展正处快车道。公司为技术领先的国内 MEMS 陀 螺仪龙头，主要产品包括 MEMS 陀螺仪/ MEMS 加速度计/IMU（惯性测量单元） 等，应用于高可靠、无人系统、高端工业等领域。公司在 MEMS 惯性传感器芯 片设计、MEMS 工艺方案开发、封装与测试等主要环节形成了技术闭环，建立 了完整的业务流程和供应链体系，MEMS 陀螺仪等品类处国际先进水平。得益 于公司技术积淀及高可靠等下游景气，公司近年营收净利快速增长，盈利能力 稳中有升，2022 年收入规模达 2.27 亿元，2020~2022 年 CAGR 达 44.54%； 2022 年归母净利达 1.17 亿元，2020~2022 年 CAGR 达 45.41%；净利率由 2019 年的 47.47%提升至 2022 年的 51.40%，盈利能力明显高于可比公司。

多领域需求拉动，百亿赛道蓬勃发展。由于具备外部依赖性低等特点，惯性导 航系统及惯性测量系统广泛应用于航空航天、智能驾驶、高端工业等领域。陀 螺仪、加速度计等惯性传感器是惯导及惯测系统的主要组成部分，而 MEMS 陀 螺仪具有小型化、高集成、低成本等优势，为陀螺仪发展的重要趋势。据赛迪 顾问（转引自公司招股说明书），2020 年我国 MEMS 行业规模达到 736.70 亿 元，同比+23.2%，预计 2023 年市场规模将达到 1270.6 亿元；据头豹研究院， 2021 年国内 MEMS 惯性传感器规模约 136 亿元。当前，MEMS 陀螺仪在航空 航天领域正逐步替代两光陀螺，IMU 在高端工业领域应用日益广泛，同时在智 能驾驶、人形机器人等高景气新兴产业料将打开广阔的市场空间，百亿赛道正 迎蓬勃发展。MEMS 惯性传感器目前仍主要由霍尼韦尔、ADI 等海外龙头为主 导，国内企业正处快速发展期，国产化空间广阔。

技术为核+货架化为基，多维驱动长期成长。公司深耕高性能 MEMS 惯性传感 器，技术涵盖设计、工艺开发、封装测试等环节，产品核心参数达国际先进水 平。同时，公司长期坚持高研发投入，核心研发团队经验丰富，以公司领先的 谐振式 MEMS 器件技术为基础不断推进产品迭代扩充，截至 2022 年 12 月 31 日共有 11 项在研项目，涵盖下一代陀螺仪、车用 IMU、加速度计、压力传感器 等品类，未来产品矩阵迭代扩充路径清晰。在技术领先的基础上，公司采取货 架化思路进行产品研发及拓展，单一产品配套多个下游领域应用，我们认为货 架化产品思路有利于公司降低研发和定制成本，不断进行应用拓展，突破单一 市场潜在瓶颈。在领先技术+货架化思路驱动下，预计公司将核心受益于高可靠 等领域 MEMS 陀螺仪渗透率提升，同时享受智能驾驶、人形机器人等广阔的发 展机遇。此外，公司 IPO 募投项目聚焦产品研发及产业化，此外，公司推出股 权激励提升核心人才凝聚力，长期竞争力有望进一步夯实。