达势股份研究报告：开店与模型优化同时向上，加速发展的比萨新星.pdf

达势股份研究报告：开店与模型优化同时向上，加速发展的比萨新星。比萨外送专家，开启新发展阶段 1） 达势股份是达美乐比萨在中国独家特许经营商。自 2017 年扩大特许经营范 围以来门店加速扩张，截至 2022 年底拥有 588 家门店。截至 2023 年 6 月底 公司拥有 672 家门店，其中北京及上海/新成长型市场分别有 331/341 家。 2） 伴随开店数量提升（19-22 年 CAGR 达 30%）和同店增长，达势股份营业收 入从 2019 年的 8.4 亿元增长至 2022 年的 20.2 亿元（19-22 年 CAGR 达 34%）。成本结构有所优化，经调整 EBITDA 已盈利（23H1 利润率 9.2%）。

行业分析：市场持续扩容，头部品牌发展提速

1） 市场规模：中日韩具有相似的饮食文化，复盘日本来看，比萨在日本凭借产 品本土化、高性价比推动市场规模不断扩大。我国比萨行业规模不断扩容， 2022 年市场规模 375 亿元（16-22 GAGR=8.6%），低线城市渗透率较低。

2） 竞争格局：国内比萨市场以连锁餐厅为主，从必胜客“一家独大”走向“一 超多强”。必胜客主打家庭聚餐场景，以达美乐为代表的新兴比萨品牌，通 过更高性价比产品、更具特色的产品创新、外送优势寻求突围。

开店与盈利同时向上，加速发展的比萨新星

1） 全球领先的比萨品牌，以产品创新和外送为特长。①通过本土化创新、高性 价比的比萨产品吸引消费者；②外送坚持“30 分钟必达”战略，提升消费者 的体验；③发力自有销售渠道增强消费者的粘性。

2） 开店空间广阔，标准化保驾护航。从采购、生产到门店运营，借助中央厨房 标准化输出产品，使得规模可复制性强。达美乐门店以一线城市为主，正在 加速拓店，凭借品牌势能、主打外送（选址灵活）、兼具创新和性价比的产 品（深受年轻消费者喜欢），参考必胜客（3000+门店）仍有较大开店空间。

3） 新店逐渐爬坡，盈利能力提升。日销提升带动成本优化，2023 年上半年门店 经营利润率 13.5%，盈利能力优于必胜客。新增长市场逐渐爬坡，伴随门店 加密，成本端有望在规模效应下得到进一步优化，驱动盈利能力提升。