食品行业23Q3业绩综述：高景气延续，盼弹性释放.pdf

食品行业23Q3业绩综述：高景气延续，盼弹性释放。食品板块 23Q3 经营概述：收入端，餐饮供应链、休闲食品延续 增长，调味品增速转正，乳制品持续承压。业绩端，成本改善促 进休闲食品、餐饮供应链、调味品、乳制品 23Q3 净利润增长加 速。

收入端：性价比风起，餐饮现分化，疫情受益品种承压

1）休闲零食：性价比风起，量贩零食加速扩店。疫情背景下社区经 济快速得以催化，性价比需求凸显，量贩零食店快速扩店。城市线级 维度，年初至今零食店开店方向向下线城市渗透。区域扩张步伐加速， 上游利润空间相对稳定。从单店模型角度来看，当前门店前端依然保 持高个位数净利率，平均回本周期基本维持 2 年左右水平。头部系统 优势突出，兼并收购格局优化，有望引导行业更加有序发展。

2）餐饮供应链：复苏延续，内部分化。今年年初，餐饮行业经历过 脉冲式复苏后，23Q2 以来餐饮收入当月值出现明显下行，9 月止跌回 升，但需求端仍有承压，整体餐饮行业仍处于弱复苏进程中。其中大 B 端延续高增趋势，带动上游企业营收增长，展望后续，连锁餐饮企 业加速拓店，头部供应链企业有望长期受益。相较于大 B 端的快速恢 复，中小 B 恢复速度相对较缓，展望后续，我们认为社会餐饮仍处于 缓慢复苏进程中，整体宴席场景的需求恢复或弱于今年，团餐渠道有 望保持平稳，饼店流通渠道向上修复方向确定而斜率仍较缓。调味品 行业亦进入挤压式增长，压力延续，期待需求稳步复苏及成本红利释 放。

3）其他表现：疫情受益品种承压。疫情以来，部分受益居家囤货等 标的营收持续亮眼，目前此类受益品种业绩仍有承压，我们预计随着 基数回归正常，库存逐步消化，新品类放量，公司营收有望重回高速 增长轨道，如牛奶、瓜子、榨菜等品种。

业绩端：成本持续走低，费效比提升，利润弹性充分释放

1）成本低位运行，盈利弹性凸显。今年大宗商品价格走势整体向下， 包材、油脂类、原奶、大豆等原材料价格基本回落，葵花籽、白糖等 价格仍处于上涨通道中，大众品 23Q3 成本压力基本减缓，且随着原 材料价格下行，Q3 环比 Q2 毛利率表现更优。

2）费效比优化，规模效应提升。伴随渠道结构调整，零食店/会员店 等低费用渠道占比提升，同时消费习惯改变，KA 客流量下滑、需求 缓慢复苏背景下企业持续优化结构、控费增效。规模效应亦带动费用 率下降。