轻工行业2023年三季报业绩总结：反转与蜕变.pdf

轻工行业2023年三季报业绩总结：反转与蜕变。轻工行业总览：1）2023Q3 轻工板块业绩继续边际改善。23Q1/Q2/Q3 轻工制造行业实 现营收同比-8.4%/-3.5%/-1.7%，Q1 增速见底，Q2 以来逐季改善；归母净利润同比-27. 6%/-1.0%/10.4%，22Q4 增速见底，23Q1 以来逐季向好，23Q3 增速环比转正。2）分 子板块看，我们看到了家居与文娱用品的蜕变，以及造纸板块的反转。家居、文娱板块 龙头 Q3 业绩超预期，体现内功的提升。造纸板块 Q3 的利润增速弹性最大，其中箱板 瓦楞纸在 7-8 月承压之后随着 9 月进入旺季及龙头保价意愿的增强而快速修复。特种、 生活纸则进入成本下行兑现阶段。2）Q4 板块有望持续回暖。23Q3 轻工制造（SW）指 数下跌 0.78%，万得全 A 指数下跌 4.33%，沪深 300 指数下跌 3.98%，轻工制造指数 跑赢市场，预计 23Q4 受益于低基数、需求修复，板块将继续回暖。

家居：Q3 业绩回暖，龙头盈利亮眼。 1）总览：Q3 业绩持续向好。Q3 家居板块收入同比+3.5%（Q1/Q2 增速 11.1%/0.6%）， 归母净利润同比+10.0%（Q1/Q2 增速 11.4%/25.3%），延续增长趋势，较 21Q3 复合增 速为 3.2%。其中龙头尤为受益，慕思/欧派/金牌厨柜归母净利润同比分别+37.4%/+21. 1%/+24.8%，盈利表现亮眼。 2）定制增长拆分：大宗普遍强于零售，衣柜表现优于橱柜。23Q3 受购房普惠政策、保 交付的继续催化，多数企业大宗业务实现快速增长，欧派/志邦/我乐/好莱客大宗业务收 入同比+16%/+44%/+32%/+21%，普遍强于零售；欧派/志邦/金牌/我乐衣柜业务收入分 别同比-1.3%/+13.5%/+6.1%/+11%，整体优于橱柜。 3）渠道：软体及定制二线维持门店拓展节奏。截至 Q3，喜临门、梦百合净开店 364、 276 家，金牌、我乐家居、好莱客净开店 347、42、27 家，欧派、索菲亚、志邦等门店 数量减少；分品类看，多数企业衣柜门店保持增长，但较 22 年速度放缓，欧派/志邦/ 金牌/我乐衣柜净开店+42/-18/+101/+24 家；橱柜门店呈缩减态势。 建议把握底部布局机会，优选业绩稳健、估值安全边际较高标的，建议关注【欧派家居】 （23PE 18X）【索菲亚】（23PE 13X）【志邦家居】（23PE 15X）【顾家家居】（23PE 15X）。

轻工出口：出口景气分化，汇兑收益增厚利润。出口链业绩今年 Q2 开始随着下游停止 去库而触底反转，Q3 标的景气分化，23Q3 匠心家居、嘉益股份、乐歌股份归母净利润 保持高增，分别同比+44%、+86%、+164%；23Q3 汇率呈上升态势，增厚出口链标的 业绩，整体盈利水平提升。23Q3 我国保温杯、办公椅、休闲坐具出口整体呈现逐月上 升态势，其中保温杯增速领先，M8、M9 出口复苏强劲，预计 23Q4 板块出口继续修复。 推荐【嘉益股份】（23PE 11X），建议关注【乐歌股份】【匠心家居】。

造纸包装：周期底部，复苏显现。1）造纸：单季利润环比改善。22Q4 造纸板块归母净 利润-20.1 亿元，周期底部确认，23Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为 0.8/8.8/19.5 亿元，环 比明显改善。Q3 纸浆下跌，盈利弹性兑现，大宗纸净利率环比提升 1.7pct 至 3.3%，特 种纸环比提升 3.7pct 至 5.3%，改善趋势明显。2）包装：盈利改善，复苏在即。包装印 刷板块 Q3 净利润同比+0.9%，同比增速较 Q2 放缓，环比+18.5%，环比增速较 Q1/Q2显著提升。考虑到 23Q4 礼赠消费场景恢复，看好下游白酒、消费电子等领域复苏，带 动板块持续回暖。建议关注【太阳纸业】(23PE 12X)【华旺科技】（23PE 12X）【仙鹤 股份】(23PE 22X)【裕同科技】(23PE 14X）。