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交通运输行业2023年三季报综述及展望：出行产业链修复明显，建议关注低估值高股息板块。2023 年以来，沪深 300 指数与申万交运指数整体走弱，航空、物流板块跌幅较大，而公 路、铁路板块表现出明显的相对收益。截至 2023 年 11 月 5 日，申万交运指数累计涨幅为 -13.8%，落后沪深 300 指数 6.4%。国内国际航空数据修复稳步推进，但目前估值处于调 整中，23 年航空板块累计跌幅为 20.8%。航运整体市场关注度有所下滑，板块小幅下跌 4.2%。目前快递行业局部地区价格竞争仍在持续，物流板块下跌 23.6%。铁路、公路方面， 经营数据修复情况较好，且板块防御属性较强，铁路公路板块分别上涨 4.5%、11.5%。

航空机场：充分受益于国内市场高景气度，航司业绩验证预期。三季度民航国内市场高景 气度，2023Q3 中国民航旅客周转量相较 2019Q3 仅下降 2.3%，其中国内/国际/地区旅客 周转量相较 2019Q3 分别+15.9%/-50.2%/-27.3%；平均客座率 80.4%。航司 Q3 业绩普遍 盈利，三大航盈利约在 40 亿左右。春秋受益于下沉市场，业绩亮眼。机场板块同样呈现盈 利改善，但业绩弹性弱于航司。展望未来，国内需求全面恢复+国际需求稳步修复，继续看 好明年航空市场。重点推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空。

快递物流：电商需求韧性仍存，看好 Q4 旺季提价后头部企业业绩修复。2023Q3 快递业 务量持续修复，下沉市场线上消费需求保持韧性。2023 年 Q3 业务量增速为 17%，局部 地区价格竞争仍存。2023Q3 各家增速持续分化，直营体系顺丰时效业务持续修复，顺丰 Q3 归母净利润为 20.9 亿元，同比+7%。加盟制快递价格竞争仍存，Q3 韵达管理改善有 所成效，业绩有所修复；圆通今年在价格竞争下业绩有所承压；申通业务量增速领跑，但 单票利润较低。展望未来，线上消费复苏带来行业件量持续修复，我们持续关注行业格局 演变下龙头企业机会。重点推荐顺丰控股、中通快递-W，圆通速递、韵达股份。细分物流 方面，受行业景气度冲击，Q3 业绩短期承压。中长期看，头部公司仍将持续受益于物流 行业安全监管趋严带来的行业整合，以及充足的仓储资源、完善的供应链服务能力带来的 竞争优势。重点推荐宏川智慧、海晨物流、嘉友国际（大宗物流）。

航运：Q3 航运景气度整体偏弱，看好 Q4 油运旺季运价弹性。受复杂多变的国际环境、 经济形势影响，Q3 航运市场结构性分化仍然明显。其中集运、干散货市场大幅回调，油 轮市场受 OPEC+减产影响运价呈现震荡波动。综合来看，集运方运价大幅下行风险缓解， 亚洲区内集运需求将保持良好复苏。油运随交运出行回暖以及全球油运贸易运距拉长，油 轮市场需求弹性较强，叠加长期供给限制，油运景气程度或超预期。干散货方面，行业需 求在大宗商品贸易流向转变背景下仍有小幅修复。重点推荐油运龙头中远海能、招商轮船、 中远海特。

公铁港：公路客流基本面改善明显，高股息低估值彰显配置价值，2023 年以来前期受疫 情影响积压的出行需求迎来修复，建议关注路产所在区域经济发展向好/具备分红提升预期 /扩容优质路产/改扩建提升道路运营质量的企业，重点推荐宁沪高速、粤高速 A。铁路板 块在旺季催化下盈利能力明显改善，后续关注高铁组网效应持续释放及票价市场化改革， 重点推荐京沪高铁、广深铁路；港口方面关注四季度外贸进出口回暖趋势，当前港口企业 估值偏低，伴随行业整合加速，格局持续向好，重点推荐北部湾港。