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纺织服饰行业2023年三季报总结：品牌复苏蓄势，制造趋势渐明。2023Q3 服装零售延续稳健复苏态势，同比增速波动主要系基数差异。据国家统计局 数据，1~9 月累计服饰品类零售同比+10.6%（同比 2021 年+3.0%，略弱于消费大盘 整体），7/8/9 月单月同比分别+2.3%/+4.5%/+9.9%。展望 2023Q4 及 2024H1，我 们认平稳弱复苏仍是消费的主基调。

品牌服饰：2023Q3 收入稳健增长，盈利质量持续修复。财务回顾：①2023Q3 板块 收入及业绩同比增速较 Q2 放缓，主要系基数差异，Q4 预计将进一步加快。2023Q1~Q3 A 股品牌服饰重点公司收入/业绩同比 2022 年分别+5.9%/43.3%（同比 2021 年分别 -0.3%/+4.1%）。②经营杠杆及零售效率优化驱动盈利质量修复，现金流管理恢复正 常，品牌商备货应对旺季，库存预计在 2023Q4 得到有效去化。趋势判断：①分渠道 来看，线下店效恢复带动增长，我们判断 2023Q3 逐渐步入净拓店阶段，同期电商表 现弱于线下。②分品牌来看，男装公司运营稳定，Q3 收入及业绩保持稳健增长；大众 及女装终端相对较弱，对公司降本控费的能力带来考验，不同品牌商业绩表现分化。

1 、 中 高 端 服 饰 ： 2023Q1~Q3 板块重点公司收入 / 业 绩 同 比 2022 年分别 +16.0%/+36.5%（同比 2021 年分别+15.7%/+20.5%），整体表现好于行业整体。 其中高端运动休闲年初以来流水迅速恢复，我们估计比音勒芬/报喜鸟 2023 年业绩分 别增长 30%+/近 50%，表现领先行业。

2、大众服饰：盈利质量修复为主要逻辑，降本控费提效的效果得以检验。2023Q1~Q3 大众服饰板块重点公司收入/业绩同比 2022 年分别+2.9%/+60.7%（同比 2021 年分 别-6.0%/-1.4%）。

3、家纺：终端弱复苏，加盟发货逐步回暖，运营质量稳中有升。2023Q1~Q3 板块重 点公司收入/业绩同比2022年分别+2.9%/+12.5%（同比2021年分别-0.1%/+4.2%）。 龙头现金流稳健，库存去化顺利，盈利能力稳步提升。

纺织制造：2023Q3 订单环比趋势向好，期待 Q4 加速改善。1）我们判断近期服饰制 造订单改善，主要来自下游库存压力的减轻，终端消费保持弱复苏趋势。7~9 月中国 服装及衣着附件出口金额同比分别-18.7%/-12.5%/-8.9%，降幅环比逐月收窄。 2023Q1~Q3 成衣制造重点公司收入同比-5.7%/业绩同比-6.3%。2）展望 Q4，我们判 断伴随着品牌商库存压力进一步减轻、上游制造商产能利用率有望进一步修复，体现 在报表上，估计重点公司 Q4 收入在低基数下有望同比稳健增长。

黄金珠宝：金价上涨+消费复苏催化，销售延续优秀表现。前三季度金银珠宝类零售 额同比增长 12.2%，金价上涨+消费复苏驱动黄金饰品终端消费，板块公司业绩走强， 2023Q1~Q3 黄金珠宝板块重点公司收入同比+20.5%，毛利率/净利率同比分别 +0.5/0.1pct 至 8.9%/3.6%。中长期来看，金价的震荡上行趋势或将为为终端消费提 供支撑，头部标的继续推动渠道开店+产品优化以获取份额。