双环传动分析报告：减速器国产核心厂商，蓄势待发.pdf

双环传动分析报告：减速器国产核心厂商，蓄势待发。新能源车高景气度驱动公司业绩快速增长，20-22 年新能源车业务收入从 1.87 亿元增至 19.14 亿元，实现 9 倍以上增幅。我们认为汽齿赛道有明晰 的产业升级和市场扩容逻辑：一方面汽车电动智能化趋势重塑齿轮格局， 第三方独立供应商迎市场扩容机遇，往后随着电机成本下降、对动力性能 要求提升，双电机电驱有望下探至中端车型，带动配套齿轮进入量价齐升 通道。一方面新能源车要求齿轮提升精度，抬高了行业技术门槛，间接推 动行业份额持续向头部集中。公司具备高精度齿轮量产的稀缺能力，产品 精度位于前列，有望持续斩获优质新能源客户订单、扩大市场份额。

机器人国产替代正当时，齿轮制造再升级，RV 减速器业务渐入佳境

受近年工业自动化、国产化进程加快等因素催化，工业机器人核心部件 RV 减速器迅速放量。RV 减速器对齿轮精度要求再次提升，在原材料、热 处理、磨齿等核心工艺及组装环节具有技术壁垒，公司 12 年进入 RV 减速 器领域，通过多年研发及核心技术积累，目前已打破日本巨头纳博特斯克 垄断，其同等级重负载 RV 减速器产品在核心性能上与纳博特斯克已无明 显差距，并已实现批量生产，年产能达 10 万台，市场份额连续三年位列国 产第一，2022 年国内市场份额达到 15%。我们看好公司得益于产能领 先、工艺技术积累、设备储备丰富，市场份额到 25 年有望提升至 20%。

拟分拆上市环动科技专精机器人精密减速器，跻身机器人星辰大海开拓家

人形机器人关节数量多，通常在 6 个以上，有望加速打开机器人精密减速 器市场空间。23 年 9 月公司拟分拆子公司环动科技上市，公司公告分拆并 不影响对子公司的实控权和并表（截止 9 月双环持股 61%，其他股东多为 公司管理层，持股低于 10%）。环动科技成立于 20 年，专精机器人关节高 精密减速器，初步形成了进口替代技术实力，我们认为本次分拆利于公司 优化资源匹配，拓宽外部融资渠道以激励核心技术团队，从而加速技术突 破和产品迭代，公司有望进一步丰富各类机器人关节模组产品，从 Tier2 向 Tier1 进阶，同时也推动母公司聚焦汽齿主业，实现优质成长。