食品饮料行业2023年三季报总结：白酒报表显韧性，大众盈利超预期.pdf

食品饮料行业2023年三季报总结：白酒报表显韧性，大众盈利超预期。白酒板块：报表平稳兑现，高端和区域龙头表现较优。三季度白酒板块业绩平 稳兑现，收入/利润实现 15.3%/17.7%增速，主要系场景放开叠加宴席景气带 动。其中高端酒品牌报表坚挺，五粮液重回双位数增长；基地型次高端得益基 地市场稳健，优势延续，扩张型次高端承压明显，中低档在低基数下营收同比 改善。盈利能力方面，毛利率整体持平，内部呈现分化，基地型次高端毛利率 小幅提升，徽酒古井、迎驾、口子表现突出，扩张型次高端下降明显。数字化 技术应用驱动管理费用率降低，单 Q3 管理费用率同降 0.6pct。现金流方面， 23Q3 现金回款同增 21.1%，主要系去年 Q3 场景受损，经销商回款意愿较弱， 基数较低，叠加今年春节相对滞后，渠道提前锁定双节政策，回款备货前置所 致，今年场景放开后，票据政策随之收紧，应收票据及应收款项融资额有所下 降，现金流表现整体仍属健康。整体看，高端酒/基地型次高端品牌韧性凸显， 整体相对景气，扩张型次高端延续承压表现，内部分化明显。

大众品板块：需求延续惯性，成本利好、费用优化，业绩超预期改善。年初以 来，经历了 Q1 疫情管控优化初期消费场景快速回补、Q2 随购买力及消费信 心掣肘，Q3 需求延续弱复苏态势，而成本红利体现叠加企业积极控制费投， 大众品板块整体营收/业绩同比+3.8%/23.8%，收入延续修复，业绩同比环比均 改善明显。其中，乳制品需求小幅修复，双节旺季龙头结构优化明显；啤酒、 饮料受高基数及天气扰动动销表现平淡，龙头企业表现更优；餐饮供应链延续 分化，C 端增长仍承压，而 B 端整体修复增长，但百胜、山姆等大 B 延续景 气，小 B 及社会餐饮同店承压背景下，修复力度相对略弱。连锁业态则表现分 化，低投入回本快的小本生意如量贩零食、包子等拓店更为顺利，零食也受益 高性价比表现景气。

投资建议：龙头估值切换，超跌品种修复。具体板块选择上：

白酒板块：估值切换，高端先行，首选茅台。行至 11 月，市场对明年需 求的争议导致对盈利预测的置信度仍有犹豫，但茅台提价是盈利增长和 稳定批价的关键一步棋，也是估值切换的重要催化剂，当前位置优先选择 高端酒。标的推荐上：首选茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，当前估 值对应明年约 25 倍）；其次推荐业绩确定性与景气度兼具的汾酒（业绩 及基本面景气有望延续）、五粮液（终端表现超预期，三季报高质，估值 折价已较多）、老窖（经营稳健性和报表持续性仍确定）；推荐区域市场 相对景气、业绩仍有确定性的今世缘、古井等。

大众品板块：报表企稳，精选超跌。Q2 以来经历盈利预测下修后，市场 预期进一步夯实，Q3 部分企业报表超预期，且 Q4 部分成本采购利好有 望延续，板块改善趋势依然清晰。若需求走向正循环，行业复苏弹性将更 大。三条主线推荐：一是短期超跌且中长期逻辑清晰的餐饮供应链和啤 酒，餐饮供应链选择立高（受费用前置计提拖累，实际经营环比改善）、 宝立、安井、安琪，啤酒选择华润和青啤；二是中期逻辑确定且兼具弹性 的饮料板块，推荐东鹏（还原合同负债后，报表未来几个季度有望持续超 预期）和中炬（新团队推动全面变革，有望困境反转）；三是股息率已具 吸引力的龙头，如伊利等。