金山办公研究报告：AI赋能天花板向上，C端、B端双轮驱动的“AI+应用”领军.pdf

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时间：2023/11/07
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金山办公研究报告：AI赋能天花板向上，C端、B端双轮驱动的“AI+应用”领军。金山办公是国产办公软件及服务领军企业，2016-2022 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 39%/22%。产品涵盖 WPS Office、金山文档等办公套件、面向组织级客户的数字办公全家桶 WPS 365 以及智能办公助手 WPS AI 等。作为具备全球竞争力的高度产品化公司，毛利率常年在 80%以上，保持高强度研发投入且全部费用化。展望未来，WPS AI 与 WPS 365 两大产品打磨叠加行业信创&办公软件数智化趋势，有望迎来新一轮黄金发展期。

C 端产品力无惧 Office，MAD 仍有提升空间，AI 打开 ARPU 天花板：1）从价格、性能、体验等多维度比较来看，产品力无惧 MS 365；2）PC 端 MAD 增速健康，且对标 MS 365 与影音软件龙头，付费渗透率提升空间仍大，且即便 MAD 增速放缓&会员费提升，也仍看好付费用户数健康增长。

AIGC 赋能天花板向上：1）较之 MS 365 Copilot，WPS AI 仅在多模态与基于表格内容的总结分析能力方面存在差距，AIGC 与移动端能力均不逊色； 2）考虑到中短期微软 Copilot 偏 B 端且由于数据合规等因素，在国内市场其并非 WPS AI 的竞对；3）WPS AI 移动版能实现 PC 端的大部分功能，有望带来移动端用户付费可能；4）对照 MS 365 Copliot 及海外主流应用 AIGC 加成后的定价提升，中期预期 WPS AI 带来年化 120-180 元的提价幅度是合理；5）B 端与 C 端用户为不同需求付费，远期并非此消彼长。

B 端“党政信创+行业信创”东风再起，远期全面订阅制尤可期：1）党政与重点行业信创属于刚性需求，量有保障，且随着版式文件、协同办公、 AIGC 等增量需求的激发，价也有向上空间；2）中短期金山信创软件替换的潜在规模约 87 亿；长期考虑 ARPU 值提升，且转向订阅制，年化收入体量或可达 200 亿；3）长期综合考虑民营 ToB 市场完成国产替代及订阅制转换，金山 B/G 端年化收入有望达到 683 亿。