公用事业行业2023年三季报综述：煤硅遇水盈利兑现，季度业绩年化可期.pdf

公用事业行业2023年三季报综述：煤硅遇水盈利兑现，季度业绩年化可期。煤硅遇水，三季度盈利兑现效果良好。以 GFGY 样本股统计，公用事 业板块前三季度实现营收 1.4 万亿(同比+2.5%)；实现归母净利润 1404 亿元(同比+40.2%)，Q3 归母净利润 572 亿元(同比+60.9%，位列一级 行业增速第 6，环比+22.0%)，业绩改善主要为火电综合用煤成本下降， 盈利同环比持续修复；同时水电伴随汛期来水好转，8 月后发电量持续 提升带动业绩改善。现金流方面，前三季度实现经营性现金流 3263 亿 元(同比-7.7%)，投资性现金流净流出 3691 亿元(同比+50.1%)。

火电度电盈利持续走高，水电蓄水为明年塑造基础。具体到各个板块 上来看：(1)火电板块受煤价回落及长协比例提升影响，归母净利润进 一步改善（Q1/Q2/Q3 分别为 92/173/225 亿元），华能国际 Q3 火电度 电盈利超 2 分，测算主流公司度电盈利环比增加 1~2 分；(2)水电来水 逐步改善，Q3 水电发电量同比+10.9%，业绩 215 亿元、同比+29.0%， 当前多个电站已经蓄水完毕，高水位增发下枯水期电量无虞；(3)绿电 受平价项目及会计准则调整等影响，Q3 业绩同比-1.5%；核电板块业 绩同比+9.9%，燃气板块受气源价格回落影响，业绩同比-9.6%。

季度业绩年化能力持续提升，电价、煤价、电改三维催化。煤价方面， 三季度在来水改善的情况下，煤价并未出现大幅调整，我们预计与二产 高用电行业的恢复、进口煤低基数效应结束有关，着重强调十月、十一 月二产用电量数据对煤价的验证及判断，我们认为煤价波动幅度有限。 电价方面，当前现货煤价并不支撑中长期电价大幅调整，且在经济持续 恢复的过程中电力仍是相对紧缺，市场的过度反应阶段逐步接近尾声， 11 月中下旬的长协电价签订结果也将落地。电改方面，我们持续期待 容量电价等辅助服务加速落地，这部分利润不挂钩煤价、挂钩我国绿电 增长，可带动火电从煤价周期股走向绿电及储能成长股。从本质上看， 若季度业绩能够年化，火电将回归公用事业价值。

季度业绩年化能力得到验证，火电正处估值低位。在电价、煤价、电改 的三维改善下，叠加多家电力公司增持回购，股价及估值同时处于低 位，我们认为火电配置价值凸显。我们建议关注组合【华能国际+国电 电力+华润电力】，在不考虑电价大幅下调的前提下，此组合可以规避 煤价波动的影响；此外亦建议关注【华电国际、皖能电力、福能股份， 灵改的青达环保】。枯水期将至，水电站蓄能高位，业绩将持续改善， 股息价值亦凸显，关注【长江电力、华能水电、国投电力、川投能源】。