轻工造纸行业2023三季报业绩综述：家居龙头韧性凸显，造纸盈利拐点初现.pdf

轻工造纸行业2023三季报业绩综述：家居龙头韧性凸显，造纸盈利拐点初现。家居板块：3Q 行业承压更显龙头韧性，静待内销需求转好。23Q1-3/Q3 家居板块营收同比+0.5%/5.2%，进入 3Q 以来， 内销方面，终端接单情况整体偏弱，预计主因消费降级叠加部分装修需求延迟释放，整体景气度环比有所下行；外销 方面，由于经历较长时间去库存后，海外需求 3Q 已现回暖。整体来看，具备出口业务的软体企业 3Q 整体改善幅度优 于定制板块，23 年 Q3 软体/定制板块营收分别+8.7%/+3.2%。利润端来看，23Q1-3/Q3 家居板块归母净利分别同比 +9.0%/9.7%,在原材料成本逐步回落叠加降本增效持续推进的情况下，板块整体盈利能力迎来修复，但各企业之间仍 有分化。展望后续，国内市场考虑到地产宽松政策落地及消费信心的传导周期，延迟装修的需求有望迎来释放。海外 市场方面，随着海外去库见底，需求端预计保持坚挺。整体来看，在基本面有望弱改善叠加低基数的背景下，4Q 业绩 环比改善值得期待。

造纸板块：成本压力减弱，产业链盈利拐点初现。回顾 23Q3 造纸板块表现，行业整体处于去库阶段且进入库存底部， 6 月起伴随浆价上行，产业链自下而上开启阶段性补库，细分纸种纸价回暖；成本来看，Q3 低价浆逐步计入报表端成 本，成本曲线前高后低，成本压力明显减弱；补库趋势下带动提价落地，3Q 行业整体盈利能力已现回暖，后续来看， 由于造纸下游需求以广谱性消费为主，整体景气度与整体社零消费相关性较强，在经营活动环比改善预期下，预计纸 企提价落地稳步推进，带动盈利持续改善。首推供给格局更优&α更强的高端装饰纸华旺科技，浆纸一体化布局最优& 盈利兑现确定性强的太阳纸业。

出口链：3Q 收入环比修复显著，成本端受益原料价格低位利润率率先修复。整体轻工出口链板块 3Q 收入环比修复显 著，分品类来看，以恒林股份、匠心家居为代表的家居出口企业延续 2Q 修复趋势，且环比表现持平或略增，后续在 品牌出海、跨境电商崛起等新业务模式推动下，成长动能充沛；其他家居用品中，乐歌、致欧等受益跨境电商成长红 利，延续双位数正增且收入端具备加速趋势；卫浴制品 3Q 起受基数效应、下游去库结束，3Q 收入端同比实现正增、 环比止跌；通达创智、家联科技受基数影响尽管同比还未实现转正，但环比修复显著。建议从三条主线进行重点布局： ①产品创新升级/新客户导入/新渠道结构优化型出口标的；②低基数+补库带动恢复型出口标的；③OBM 品牌出海。

宠物：外销宠食恢复节奏快于用品，内销看好国产品牌精细化运营弯道超车。1）外销：3Q 大部分宠物食品公司外销 出货订单实现同比正增，伴随下游客户库存去化至正常水平，根据海关数据，8 月/9 月出口量 2.18/2.43 万吨，同比 -3.4%/+42.6%，同比转正创年内新高；出口金额为 7.40/8.02 亿元，同比+1.9%/+37.1%。源飞为代表的宠物绳索等宠 物用品 3Q 同比/环比均延续修复趋势，天元宠物预计 4Q 实现转正。2）内销：根据久谦数据，宠食大盘 9 月主流电商 平台合计增速+16%，作为新兴成长赛道红利依旧显著，9 月天猫/京东/抖音同比+4%/+13%/+133%；抖音平台增长亮眼。 主粮作为品类发展主基调、发力中高端品牌（系列）品类开拓，是当前国产宠食品牌的重点发力策略。伴随国产宠食 品牌借助渠道优势（天猫、抖音）、产品力层面差异化表现，已在部分价格带实现对外资品牌阶段性的弯道超越。中期 角度，基于健康营养更专业前瞻、细分的产品体系布局、更高效持续的品牌表达有望成为国产品牌之间拉开差距的必 要条件。头部国产品牌乖宝-麦富迪、中宠-顽皮/领先在品牌力表达、产品力升级已呈现快速提升趋势，消费趋势洞 察能力领先，且逐步进入到基础研究赋能研发，宠物品牌底层构建能力不断深化，看好中长期品牌成长空间。