港股ROE量化投资策略（三）：从个股案例中寻找进攻策略的底层逻辑.pdf

上传者：楚**
时间：2023/11/03
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港股ROE量化投资策略（三）：从个股案例中寻找进攻策略的底层逻辑。在《港股 ROE 量化投资策略（一）-七重标准构建港股量化配置和选股策略》中，我们推出了一套量化选股模型框架，它既可以帮助量化投资者构建主动量化策略，也可以辅助主观投资者进行批量选股，这个研究止步于对现象的揭示。但我们不满足于此，尝试通过进一步的研究揭示量化模型现象后的原理，以便于主观投资者更好地将这套策略与自身的投研框架进行有机结合。

在我们的《港股 ROE 量化投资策略（二）-ROE 量化策略的基本面原理初探》中，我们总结出优秀的进攻、防御、全市场策略的典型特征。其中，策略 “-3/4/-5”（详细含义见正文）向我们揭示了牛市中进攻性选股时的核心守则：1）重视企业的盈利能力、可持续增长、可持续派息的能力；2）从 ROE 的变化中博取超额收益。

在上一篇报告的基础上，我们在本文中对策略“-3/4/-5”选出的个股案例进行深度复盘，从而寻找该策略的底层逻辑。

两个案例与五次成败各异的投资：三次成功，一次失败，一次侥幸

我们研究了两个案例、五次投资，分别是 2008-2009 年的蒙牛乳业； 2006-2007/2009-2010/2015-2017/2018-2019 年的联想集团。我们发现，这五次投资的共有特征都是蓝筹股的业绩短期承压，导致当期 ROE 骤降至较低水平，而市场对它们的远期 ROE 仍然抱有信心。因此，它们的 ROE 预期呈现出上升趋势。低当期 ROE 与高远期 ROE 的反差使它们入选策略“-3/4/-5”。

这五次投资成败各异。其中，联想集团 2015-2017 年的投资以失败收尾。这主要是因为公司在智能手机行业发展见顶时收购摩托罗拉，智能手机的新 “增长极”发展持续不利，结合 PC 市场的长期衰退，导致最初的 ROE 修复预期未能兑现。因此，策略“-3/4/-5”失效。联想集团在 2006-2007 年投资虽然最终以获利收场，但过程略显侥幸。彼时，联想集团刚完成对 IBM PC 业务的收购。结合 2015-2017 年联想集团收购摩托罗拉的案例。我们认为重大并购可能会扰乱策略“-3/4/-5”的表现。