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通信行业四季度展望：看好算力、光网与智造升级。1、四季度观点及推荐逻辑 三季报披露进入尾声，受全球宏观经济形势影响，行业整体营 收规模有所下降。根据未完全披露数据，大多数板块收入增速 较去年同期有所放缓。在面临众多不确定性的周期进程中，面 对美联储悬而未决的利率走势情况，我们认为短期行业估值处 于历史中枢以下水平，市场投资交易博弈属性加强，整体估值 转移过程呈现短期化与加速化趋势。 当前时点，面临全球地缘政治冲突及中美科技博弈的多重不确 定性情况，TMT 行业对国产替代、自主可控等政策发展具有阶 段性影响，从而催化包括算力租赁、卫星通信、鲲鹏体系等热 点主题；当前算力相关板块回调，市场分歧，中长期我们仍坚 定看好相关行业的高成长与大空间。

1.1、运营商板块保持稳健增速，数字化相关创新业务托起行 业第二增长曲线，数字经济/云化转型/数据要素等多因素催化 背景下，行业仍然具备长期投资价值，持续推荐中国移动、中 国电信、中国联通。

1.2、算网领域，国家“东数西算”战略进一步落实，整体算 网底座结构逐渐清晰，为后续云厂商及运营商等在 AI 领域业 务布局提供落脚石；另一方面，当前 2C 互联网应用流量逐渐 饱和，整体算力需求增长较为平稳， AI 算力部署有望带来新 动能，相关服务器及配套中长期受益。承载业务的计算需求变 化，计算密集型应用场景的激增，导致承载应用负载的服务器 设备功耗大幅增加，数据中心功率密度呈现逐年增大的趋势， 液冷技术渗透率进入到加速上升期。 持续推荐相关设备商及服务器厂商：紫光股份、中兴通讯、星 网锐捷；相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源）； 及算力第三方租赁方：光环新网、奥飞数据、中贝通信、网宿 科技、数据港等。

1.3、光网领域，目前 400G 长距产业进展逐渐成熟。我们预计 2023 年下半年起将具备 400G QPSK 商用能力。同时，AI 集群 对光模块产业链拉动仍处于早期阶段，中长期行业新增需求和 业绩兑现有望持续。此外在 CPO/LPO 技术路径逐渐明确背景 下，相关硅光集成芯片和激光器有望受益。 持续推荐相关光模块厂商：光迅科技、天孚通信、德科立、中 际旭创（旭创科技）、新易盛；激光器厂商受益标的包括源杰 科技、长光华芯等。