大全能源分析报告：具备业内少有N型先进产能，产业链一体化布局持续完善，核心竞争力进一步筑高.pdf

大全能源分析报告：具备业内少有N型先进产能，产业链一体化布局持续完善，核心竞争力进一步筑高。作为我国成立最早的一批太阳能光伏高纯硅料制造企业，公司自成立以来始终 专注于高纯多晶硅研发、生产和销售，致力于推动全球清洁能源产业发展。凭 借高质量产品与服务，公司已与下游光伏行业多家领先企业建立了长期稳定的 合作关系。目前公司在手长单充足，叠加今年下半年以来硅料价格的探底回升， 以及新增高质量产能的持续释放，未来公司业绩逐步修复确定性加强。

短期高质量产能释放并不及预期，硅料价格上行修复趋势下半年有望延续 2023 年上半年，业内对于硅料产能供给过剩的预期持续加强，导致硅料价格出 现快速回落。但我们认为，由于行业新进入者新增产能品质在短期内难以达到 下游要求，以及在产能爬坡阶段产品整体质量稳定性相对不高，故今年以来实 际新增高质量产能释放并不及市场预期。同时，叠加下游企业扩产意愿持续加 强，CPIA 已上调了对 2023 年新增光伏装机规模的预测，硅料需求增长有望持 续超预期。2023 年 7 月以来，硅料价格已开始重回上行通道，我们认为，其上 行修复趋势在今年下半年有望延续。

长期 N 型先进产能或存在结构性错配，头部企业有望充分受益 2022 年-2026 年全球 N 型电池片产能预计将保持高速增长，期间 CAGR 预计超 60%，有望推动上游 N 型硅料市场的快速崛起。而 N 型多晶硅技术指标一般需 要达到国标电子级三级以上标准，目前我国仅有少数企业拥有规模化 N 型硅料 产能。我们认为，目前改良西门子法技术路线下，采用大型还原炉生产 N 型致 密料的技术工艺难度较大，头部领先企业壁垒较高，N 型硅料先进产能结构性 错配或将在较长期间内延续，而拥有规模化 N 型产能的头部企业有望在此轮结 构性错配周期中充分受益。

具备业内少有 N 型规模化产能，看好公司顺利穿越周期、持续高质量发展 公司早在 2020 年便已开始积极布局 N 型硅料先进产能，目前公司 N 型硅料已 实现批量供给，并获得下游主流客户验证通过，为业内为数不多的拥有规模化 N 型硅料生产能力企业。复盘历史，公司曾完整经历了上一轮硅料价格长期低 迷周期，但凭借低成本先进产能优势与健康的资产负债管理，公司在低效落后 产能清退大潮中实现市场份额的快速提升，并充分享受了此后行业高质量发展 红利。展望未来，在公司持续保持着行业领先低成本、高质量先进产能优势， 以及拥有充足现金储备的良好情势下，我们看好公司能够较好地灵活应对此次 硅料价格调整，顺利穿越此轮周期，实现企业核心竞争力的进一步提升。