农林牧渔行业2023年四季度策略：生猪产能加速出清，种业成长空间确立.pdf

农林牧渔行业2023年四季度策略：生猪产能加速出清，种业成长空间确立。能繁母猪去化速度是猪周期投资的重要观察指标。我们认为 2023 年上半年“规 模猪场产能下降较慢”和“仔猪价格居高不下”是能繁母猪去化缓慢的主要原 因，当前时点，我们认为能繁母猪产能有望迎来加速去化，主要驱动因素有： （1）猪价持续低迷，行业现金流收紧。生猪养殖连续亏损三个季度，且年底反 弹的空间或有限，行业现金流或将进一步收紧，规模企业或同样面临一定资金压 力，有望增加主动去产能的可能性。 （2）仔猪跌破成本线，养母猪性价比降低。外销仔猪获利是企业回笼现金流的 重要方式，但当前仔猪销售行情冷淡，仔猪价格连续多日下跌，外销仔猪亏损严 重，而自己饲养仔猪则需要占用更多栏舍，对猪场的生产运营节奏有较高要求， 此时继续饲养母猪的性价比降低，有望增强主动淘汰母猪的积极性。 （3）冬季疫病扰动，猪支被动折损。秋冬季是生猪疫病高发期，伴随气温降 低，猪支发生疫病的风险增加，可能导致猪群被动折损。 综上，我们认为在猪价走弱、仔猪亏损、疫病扰动等多因素影响下，养殖户淘汰 母猪的积极性或将提升，而近期淘汰母猪的价格走低也反映了这一现象。 投资建议：近期板块回调之后，上市猪企以 2023 年目标出栏量估计的头均市值 大多处于历史较低分位数，建议把握板块低估值机会，静待加速去产能催化的 行情。

肉禽：白鸡周期临近，黄鸡有望逐步回暖 白鸡方面：2022 年 5 月以来白羽鸡海外引种持续减少，从祖代-父母代-商品代的 养殖代际传导的周期来推算，鸡肉供给减少的拐点可能在 Q4 出现，产业链景气 度有望提升。强制换羽比例已相对理性，对供给的扰动大大降低。国产祖代品种 仍需要商业化检验的时间，虽祖代更新量较大，但并未充分转化为实际产能，中 长期缺鸡较为确定。

黄鸡方面：当下黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量已经达到 2018 年之后的同期最低 水平，且保持持续降低的趋势，未来供应量将持续减量。需求方面，我们认为是 处于边际持续缓慢恢复的过程中，随着供给端的减量，未来供需格局有望转向， 迎来黄羽鸡行情的景气提示。