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安踏体育研究报告：迪桑特，安踏第三增长曲线，远期空间超百亿。2016 年安踏集团接手迪桑特中国业务，其发展历程大致可分为：1） 扎根期（2016-2017）：产品、渠道策略充分发挥迪桑特传统滑雪优势， 实现在中国北方市场的快速立足。2）拓展期（2018-2020）：渠道、营 销与产品三管齐下，实现从北方向全国、从运动人士向精英人群的拓 展。3）精耕期（2021 年至今）：品牌力拔高及门店的精细化运营成为 迪桑特发展的关键，采用与奢侈品牌类似的会员制度，以点及面辐射 精英群体，拔高品牌提升粘性。

成功核心：在安踏集团赋能下，迪桑特经营策略持续进行本土化调整 迭代。2016 年至今，迪桑特中国实现复合增速超 100%的高速增长。 我们认为这主要得益于：1）安踏集团充分发挥迪桑特在滑雪等专业运 动方面的优势，并且没有将其日本、韩国的经营策略生搬硬套至国内， 而是针对其产品、渠道等策略进行本土化调整。2）安踏集团赋能迪桑 特直营渠道建设，DTC 模式下品牌经营策略得以快速调整迭代，并且 利好长期的精细化运营。3）安踏集团高度重视迪桑特发展，为其打造 高配管理团队，并且存在资源、资金等方面倾斜。

未来展望：预计远期营收规模将过百亿。1）门店数量：迪桑特北方门 店数量基本平稳，假设华中/东/南门店数量占比提升至北面、哥伦比 亚的平均水平，预计迪桑特远期门店数量有望提升至 300-350 家。2） 店效：截至 2023H1 迪桑特店效约为 180 万/月，对标 lululemon 有较 大提升空间，伴随门店面积提升、优势品类增长潜力释放，预计迪桑 特店效有望提升至 250+万/月。