比亚迪研究报告：成本为盾，技术为矛，剑指全球汽车领导者.pdf

上传者：风****
时间：2023/10/25
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比亚迪研究报告：成本为盾，技术为矛，剑指全球汽车领导者。垂直整合优势稳固，短中长期、海内外销量加速突围。中国市场，比亚迪技术/成本/创新/渠道四大优势奠定领先地位，我们测算，公司三季度每月约 27 万辆的销量，即支持单车 1 万元+的净利润，未来有望凭借垂直整合构筑的坚固成本优势，不断突破市场份额、冲击高端市场、增配智能化。出口方面，公司有望通过合作经销商、布局运力，本地研发及设厂等加速出海布局，中长期看，我们认为公司有望每年出口 200-300 万辆乘用车，在欧洲、第三世界国家等市场多次复刻泰国、以色列等地新能源销冠的历程。我们预计 23/24/25 年公司销量达 300/440/510 万辆，出口占比分别为 8%/14%/20%。短期预计 23/24/25 年单车盈利近一万元，终局盈利有望重估。

短期看，价格端，高端化和出口放量作用下，即使考虑了 2023 年价格战环境下车型单车收入下调的假设，我们测算并预计 2022/23/24/25 年单车收入分别达 15.7/15.2/15.8/16.0 万元；成本端，碳酸锂价格预计将低位维稳或略增，我们测算碳酸锂价格每变化 10 万元/吨，影响单车盈利约 3750 元；规模效应下，我们测算 2024/2025 年单车折旧将同比下降 1000/1100 元。长期看，对比今年上半年本田/大众/丰田单车利润 1.3/1.5/1.76 万元，我们预计比亚迪长期有望凭借垂直整合构筑的成本优势，盈利比肩并超越以上车企。

自研+“赛马”，预计明年正式发力智能化。腾势 N7 部分车型有望 1Q24 推送城市 NOA，我们预计公司将于明年正式增配智能化，通过自研+多供应商 “赛马”的形式提升产品智能化水平，公司规模化成本优势凸显，在 L2+级高阶智能驾驶竞争中，公司有望凭借领先数据规模加速追赶。