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太平鸟研究报告：业务调整轻装上阵，时尚龙头再次启程。转型变革初见成效，时尚领军渐入佳境。公司是一家聚焦多品牌矩阵发展 的时尚服装零售龙头，旗下品牌包括中端休闲服饰品牌太平鸟女装、太平鸟 男装、乐町以及中高端童装品牌太平鸟童装，面向不同年龄、风格、生活态 度的细分客群。2018-21 年公司营收由 77.12 亿元增至 109.21 亿元，年均 复合增速为 12.30%，公司积极拓展线下、线上渠道，推动收入持续增长。 2022 年公司受新冠疫情、行业景气度下行等影响，收入同比下滑 21.24%至 86.02 亿元，归母净利润同比下降 72.73%至 1.85 亿元。23H1 公司实现收 入 36.01 亿元、同降 14.19%，归母净利润 2.51 亿元，同比增长 88.10%， 公司内部变革优化初具成效，利润恢复增长。

业务优化调整到位，品牌矩阵蓄势待发。2021 年以来公司持续优化业务： 1）渠道方面，公司持续关闭低效门店，改善运营质量，2023H1 净关门店 497 家，渠道调整基本到位，直营门店收入、盈利能力改善明显，未来公司 有望恢复净开店，拓展收入规模。2）存货方面，2021 年后公司持续清理库 存，加强门店库存管理水平，库龄结构处于较优水平，未来盈利能力有望持 续优化。3）公司进行组织架构调整，2023 年 2 月原总经理陈红朝离职，董 事长张江平兼任总经理，公司引进外部高管，由事业部制转向职能大部制， 提升品牌间协同效应。综上，我们认为公司业务调整基本到位，且收入、利 润基数较低，未来门店、店效、线上收入等有望恢复增长，业绩增长确定性 较强。

休闲服装百花齐放，国货品牌大有可为。国内中档休闲服饰行业格局分散、 市场集中度低。此前国际品牌占据优势地位，近年来国货潮流趋势渐起， ZARA、GAP 等国际品牌母公司在亚太地区内收入、影响力有所下降，国货 品牌发展前景广阔，守得云开见月明。公司作为休闲时尚服装龙头，多年来 持续积累品牌、渠道、供应链等优势，收入规模位居国内品牌前列。此前公 司在产品设计、品质等方面投入不足，2023 年以来持续投入提升产品竞争 力，打造优质国货产品，且不断加强精细化运营，打通设计、生产、物流、 营销等核心环节，公司未来将重点拓展加盟渠道，稳健打造零售体系，长期 成长空间较大。2023 年 3 月公司发布定增预案，拟募资 8-10 亿元用于补充 流动资金，由控股股东全资子公司全额认购，彰显实控人信心。