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2024年银行业投资策略：净息差压力钝化，经济复苏有望带来估值修复。经济数据回暖向好，市场信心有望回升。消费端来看，2023 年上半年 消费支出增长对经济增长贡献率达 77.2%，同比上涨显著，9 月社会消 费品零售总额共计 39826 亿元，同比增长 5.50%，增速回升。地产端来 看，8 月商品房销售面积、商品房销售额累计同比分别走低至-7.10%、 -3.20%。投资端来看，2023 年 8 月固定资产投资完成额累计同比增速 缓慢下行至 3.20%，较上月下降 0.4pct。9 月制造业 PMI 达 50.20%， 较上月增长 0.5pct，制造业 PMI 回升释放积极信号，经济有望复苏向 好。社会融资规模总量向好。

近期多次会议指明重点方向，政策助推银行板块修复空间释放。7-8月， 政治局会议、国常会及外汇局会议三次会议指出扩大内需、提振市场 信心、化解风险等重点方向，助力银行基本面修复。央行发布二季度政 策执行报告，为银行利润空间释放积极信号：信贷投放方面，贷款利率 持续下调，企业融资成本稳中有降，个人住房贷款利率位于历史低位， 银行信贷规模稳定增长；风险缓释方面，有望为银行注入流动性支持 地方债务风险化解工作；利润修复方面，贷款利率下行将合理引导存 款利率下调，银行息差收窄幅度预计减缓。8 月 18 日三部门会议进一 步加强政策力度，我们认为未来有望在总量及结构政策上进一步发力， 银行板块利润修复可期。

存贷利率下行趋势仍存，银行息差有望企稳。资产端，贷款大多集中 在年初重定价、新发放贷款利率在信贷需求偏弱和票据冲量情况下处 于历史低位、结构上收益率相对较高的贷款占比下降且贷款投放向对 公业务倾斜等因素共同导致贷款利率下行，进而带动收益率整体走低， 此外市场资金利率下行也带来一定的负面影响。负债端，存款定期化 驱使负债成本率整体走高，而存款挂牌利率下调、市场利率下行则形 成了对冲。当前商业银行净息差处于历史低位，央行在 2023Q2 货币政 策执行报告专栏中明确指出商业银行需保持合理利润和净息差水平， 我们认为未来在存款利率下调等政策呵护下，银行净息差压力预计可 控。

营收增速小幅放缓，利润增速加快释放。2023H1 上市银行营收同比 +0.50%，增速较 Q1 下降 91bp，其中非息收入驱动和利息收入拖累均有 所下降。归母净利润同比+3.45%，增速较 Q1 上升 1.08pct，其中规模 扩张是利润增长的重要支撑，拨备反哺加速了业绩释放。分类型来看， 各类银行的利润增速均呈现改善迹象但分化明显，其中城农商行增速 居前，大行和股份行利润增速相对平缓、稳中有升。