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甘李药业研究报告：国产三代胰岛素龙头，集采后重回高增长之路。集采后胰岛素销量增长明显，股权激励目标彰显公司信心。我们估计 2022年我 国胰岛素市场规模超过 200亿元，2021年中国胰岛素渗透率为 21%，不到美国 的三分之一。受结构升级、渗透率提升、进口替代等因素驱动，未来市场增长 空间广阔。公司拥有五个胰岛素类似物品种以及一个人胰岛素品种，集采后公 司胰岛素产品销量快速增长，2023H1 公司国内收入同比增长超过 30%，国内 胰岛素制剂销量同比增长 104.7%。根据公司 2022年股权激励计划，2023-2025 年公司业绩考核目标分别为 3、6、11亿元，期间业绩目标复合增长率超过 90%。

三代胰岛素海外市场上市申请获受理，海外市场长期利润空间可观。2018 年 12 月，公司向 Sandoz 公司授予甘精胰岛素、赖脯胰岛素及门冬胰岛素在美国、加 拿大、欧洲等区域的排他销售权。Sandoz 将向公司支付授权费 2300 万美元、 相关临床开发里程碑费用和销售利润分成。公司已于 2023年上半年分别向 FDA 提交了甘精、赖脯、门冬胰岛素的 BLA 申请。我们估计公司三款胰岛素美国市 场利润空间约为 13-17亿元。2023年 8月，公司甘精胰岛素上市申请亦获欧洲 EMA 正式受理。根据 IDF 数据，欧洲糖尿病患者超过 6100 万人。公司产品如 在欧美获批上市，未来潜在市场空间广阔。

聚焦糖尿病领域新药研发，布局自身免疫类、肿瘤领域。公司坚持自主创新研 发，在糖尿病治疗领域取得突破性进展的同时，积极投入到其他领域的药物研 发，在自身免疫类、肿瘤类等药物研发领域均布局了研发管线。公司在研的核 心品种包括 GZR18（GLP-1 激动剂周制剂）、GZR4（第四代胰岛素）、GZR101 （预混双胰岛素复方制剂）等。